汽车精密加工顺势外延，切入工业母机打开向上空间

　　贝斯特(300580)

　　主要观点：

　　公司简介：以精密加工为基，三梯次布局稳步外拓

　　公司是精密零部件与智能装备领军企业，深耕精密制造行业20余年，行业积累丰富。公司营收规模持续增长，2023年Q1-Q3营收10.1亿元，同比增速达到26.7%，2023年Q1-Q3净利润2.12亿元，同比+36.0%。2017年以来期间费用率总体下降，费用管控良好。2023年H1合同负债达4963.98万元，同比+122.04%，在手订单充裕。

　　精密汽车零部件一直是公司主要收入来源，2023H1营收占比达到91.8%。公司基于精密加工优势，持续扩大业务范围，构建三梯次业务，布局涡轮增压核心零部件、新能源汽车零部件及滚动功能部件。

　　第一梯次：筑牢涡轮增压器压舱石，稳定公司基本盘

　　公司主要产品为涡轮增压器配件，处于涡轮增压器产业链中游。公司涡轮增压器零部件业务毛利率高于已上市的其他可比公司。

　　1）节能减排大势所趋，涡轮增压优势显著：涡轮增压器通过空气压缩可以增加发动机输出功率，实现降低燃料消耗与节能减排，配置涡轮增压的燃油车、混动车减排量分别达到10%-15%、60%-90%。2）2025年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到71.8%：从配置率来看，我国汽车涡轮增压器配置率与欧洲仍有较大差距，2021年配置差距达到26pct，国内涡轮增压配置率仍有较高提升空间。根据我们的测算，2025年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到71.8%，装配涡轮增压器的汽车总量有望达到2293万辆，2023-2025年复合增速达10.6%。3）涡轮增压系统下游需求稳定，公司与主要客户建立长期稳定合作机会，客户粘性高，行业壁垒稳定公司头部零部件生产商地位。

　　第二梯次：开拓新能源汽车零部件赛道

　　政策支持下新能源汽车行业迅速发展。轻量化为新能源汽车带来更高性能。新能源汽车轻量化需求增长带动零部件市场扩张。

　　公司深度布局新能源汽车产业链，相关产线已经成熟。公司联合控股子公司苏州赫贝斯、易通轻量化切入新能源赛道，产品重点覆盖新能源汽车车载充电机组件、直线变换器组件、转向节、新能源压铸零配件等。公司新能源汽车零部件已涵盖纯电、氢能、混合动力三条技术路线。

　　第三梯次：全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”新赛道滚珠丝杠是核心传动功能部件，重点应用于机床、半导体、机器人等领域，具备定位精度高、灵敏度高和承载能力强的特点。中国滚珠丝杠市场规模逐步扩大，21年规模达到25.6亿元，然而高端的丝杠产品仍然多依赖进口，进口替代空间广阔。

　　公司以全资子公司宇华精机为独立平台布局直线滚动功能部件，已具备了相对成熟的条件或优势。公司生产的滚珠丝杠副等产品首台套已实现成功下线。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　我们预测公司2023-2025年营业收入分别为13.76/16.92/21.29亿元，归母净利润分别为2.9/3.63/4.67亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为0.85/1.07/1.37元。

　　公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为36/29/22倍。公司所处申万行业分类为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统，此细分品类包含公司总计103家，因各家业务差别较大，我们选取同属此分类的三家公司作为可比公司：1）新坐标-主业布局精密零部件，积极布局滚珠丝杠精密零部件；2）精锻科技-精锻齿轮领先企业，积极布局新能源汽车零部件及机器人业务；3）北特科技-底盘精密零部件领先企业，重点布局底盘及铝合金轻量化。23-25年三家可比公司PE均值为40/26/21。

　　考虑公司作为精密零部件领先企业，积极切入新能源汽车、工业母机丝杠领域成长空间广阔，精密加工优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1）原材料价格波动风险。2）汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险。3）产品价格下降风险。