2023年业绩快报点评：现金奶牛业绩稳健，具备长期投资价值

　　陕西煤业(601225)

　　事件：2024年3月13日公司发布业绩快报称，2023年归属于母公司所有者的净利润212.6亿元，同比减少39.59%；营业收入1708.14亿元，同比增长2.38%；基本每股收益2.19元，同比减少39.59%。

　　2023年公司业绩符合预期。据业绩快报，公司2023年归属于母公司所有者的净利润212.6亿元，同比减少39.59%，扣非后净利润247.98亿元，同比下降16.33%。据公告，业绩下降的主要原因在于1）上年同期因隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大；2）2023年煤炭价格同比下降较多。公司整体业绩符合我们之前预期。

　　2023年四季度业绩环比增长。根据业绩快报测算，2023年四季度公司实现归母净利润50.8亿元，环比增长10.42%，同比下降25.47%；2023年四季度公司实现扣非后净利润60.02亿元，环比增长11.88%，同比下降12.76%。

　　2023年公司煤炭产销同增。据公告，2023年公司实现原煤产量1.64亿吨，同比增长4.10%；实现煤炭销量2.53亿吨，同比增长12.60%。单季度来看，2023年四季度公司实现煤炭产量3946.23万吨，同比下降4.43%，环比下降1.84%，实现自产煤销量3892.05万吨，同比下降7.77%，环比下降1.95%。

　　高分红现金奶牛属性增强，奠定长期投资价值。2020-2022年公司现金分红率分别为52.11%/61.91%/60.17%，2022年11月公司公告承诺22-24年现金分红比例不低于当年可分利润的60%，2022年公司现金分红率60.17%，以2023年归母净利润212.6亿元为基准，考虑60%的现金分红比例，股息率为5.2%（以2024年3月13日收盘价测算）。同时，截至2023年三季度，公司实现经营性净现金流284.7亿元，资产负债率仅35.93%，账面货币资金达到325.08亿元，扣除掉带息负债后的净现金为272.10亿元，净现金/市值达到11.12%。公司目前现金流充裕，且资本开支相对稳定，资产负债率低，未来具备进一步提升现金分红比率的潜力和空间。

　　投资建议：我们预计2024年价格中枢有望上移，同时公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2023-2025年公司归母净利为212.60/260.49/279.30亿元，对应EPS分别为2.19/2.69/2.88元/股，对应2024年3月13日收盘价的PE分别为12/9/9倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。