2023年公司扭亏为盈，免税业绩弹性释放可期

　　上海机场(600009)

　　结论与建议：

　　2023年民航业持续复苏，行业长期景气周期开启，公司作为长三角区域的国际航空枢纽，成功实现扭亏为盈。2024年国际航线复苏仍为主线，免签等政策将推动国际客流持续增长，公司免税业务值得期待。我们认为公司盈利将逐步恢复，股价有望走出底部区域，予以“买进”评级。

　　点评：

　　2023年旅客量持续恢复，公司业绩扭亏为盈：公司是长三角区域的国际航空枢纽，充分受益于本轮民航恢复，其中浦东机场2023年全年累计起飞43.39万架，累计旅客吞吐量为0.54亿人次，分别恢复至2019年同期的84.77%、71.54%。得益于旅客量的持续复苏，2023年公司实现营业总收入110.46亿元，扣非后归母净利润8.42亿元（2022年亏损30.76亿元），营收及扣非后净利润分别恢复至2019年的100.92%、16.89%。

　　政策驱动国际航线持续修复，公司国际客流有望增长。2023年浦东机场国内航线业务量已超疫情前水平，但国际航线起飞架次、旅客量仅恢复至2019年同期的53.5%、38.6%，国际线恢复滞后主要受航权谈判、签证等问题影响。近期美国交通部公告，3月31日起中国航空公司的中美直航航班将从每周35架次增加到每周50架次，并表示此举是2024年中美航班正常化的重要一步，我们认为中美国际航班恢复正进入加速期。此外，中国进一步对瑞士、爱尔兰、匈牙利等6国试行单方面免签政策，单方面免签政策的国家已增至12个，同时与中国全面互免签证的国家达到23个。我们认为中美航线复苏、免签范围的扩大将提振国际航线需求，而公司作为长三角区域的国际航空枢纽，伴随国际客流有望增长，公司航空服务收入将进一步修复。

　　国际客流恢复将推动公司免税业务增长。免税业务是公司收入的重要来源，2019年公司免税业务实现收入37.88亿元，约占总收入的35%。据2023年12月公司的更新公告，公司免税业务将恢复为提成与保底取高的模式，品类提成比例从42.5%调整为18%-36%(按品类取值)。新规则下，虽然公司免税提成比例有所下降，但可提成额度一改疫情时期的保底计算方式，将可伴随客流量及销售量增长，我们预计免税业务将在国际航线逐步恢复、客流提升中持续受益。此外，2023年4月公司成功收购Uni-champion32%的已发行股份、日上互联12.48%的股份，进一步打造“机场+免税”的竞争优势。综合来看，公司机场免税业务布局完善，随着国际国际客流恢复，我们预计2024年公司免税业绩弹性有望释放。

　　盈利预测及投资建议：受益于航空出行复苏，公司业务量稳定恢复，业绩明显回暖。预计2023、2024、2025年公司实现净利润9.46亿元、23.04亿元、33.62亿元，同比分别扭亏、+143.65%、+45.92%，2023、2024、2025年EPS分别为0.38元、0.93元、1.35元，当前A股价对应PE分别为94.78倍、38.90倍、26.66倍。我们认为公司盈利将逐步恢复，股价有望走出底部区域，对此给予公司“买进”的建议。

　　风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、免税业务恢复不及预期