重卡出口+内需双轮驱动，行业龙头乘风而起；首予买入评级
中国重汽(03808)
首予买入评级，目标价25.06港元。我们认为中国重汽作为重卡行业中的龙头企业和优质标的，是我国重卡行业复苏和出口高增的主要受益者。凭借稳健的资产负债表和优于同行的盈利能力，中国重汽在行业下行时通过出口业务体现出较强的韧性，又能快速抓住内地的复苏周期的机遇持续扩大市场份额。我们认为重汽的估值至少应为市场平均水平，基于市场平均10倍2024年市盈率（较重汽过去10年平均远期市盈率11.5倍低），我们设定目标价25.06港元，上涨空间28.6%，给予买入评级。2023-25年每股股息预测为0.71/0.85/1.01元人民币，股息率可达4.0-5.6%，较为吸引。
重卡龙头连续18年行业出口第一，整体市占率稳步提升。中国重汽是最早布局海外的重卡车企之一，海外营销布局较为成熟，出口销量一直领跑同行。2020年以后，中国重汽的出口业务进入高增长周期，重卡出口销量于2021/2022/2023年分别录得同比增幅74.6%/63.8%/36.2%。2023年，中国重汽把握住我国天然气重卡市场的发展机遇，销售约2.7万辆天然气重卡，同比增长287%，在中国市场份额达17.7%，排名第二。在出口+内需双引擎推动下，公司在重卡行业中的总销量占比稳步提升，由2018年的17%提升至2023年的26%。2022-2023年，中国重汽的重卡总销量成为行业第一；同时，在收入规模、盈利水平和负债情况等方面均优于同业。
重卡行业出口+内需双增长，进入上升周期。我国重卡行业在经历了2020-2022年的下行周期后，在2023年迎来了拐点，实现了销量同比增长35.6%的亮眼成绩。我们认为，未来两年，重卡行业的销量将处于上升周期，内销和出口均将实现增长，2024/25年重卡总销量预测为110/115万辆，同比增长约20.8%/4.5%，其中包括内销80/82万辆（同比增26.0%/2.5%）和出口销量30/33万辆（同比增8.7%/10%）。重卡内需主要受快递业务和公路运货量提升、以旧换新需求叠加新能源转型和国标淘汰加速置换推动；而重卡出口则受全球卡车需求稳定增长和中国品牌在海外市场占有率持续提升推动，从出口区域来看，预计主要增量来自于东南亚和南美等地。
