深耕继电器行业四十余载，铸就全球龙头企业

　　宏发股份(600885)

　　核心观点

　　公司是全球继电器行业龙头企业，业绩稳步增长。继电器是一种自动开关元器件，起电路控制保护作用，2023年全球市场规模约为812亿元。公司目前为全球继电器行业龙头企业，市场份额近20%。2023年前三季度公司实现营业收入99.3亿元，同比+10.84%，实现归母净利润为10.68亿元，同比+10.33%，2020-2022年公司营业收入由78.2亿增至117.3亿，复合增速22.5%，归母净利润由8.3亿增至12.5亿，复合增速22.4%。公司产品主要面向家电、汽车、工控、电力、通信等多个领域，未来将依托新能源汽车、光伏、储能等领域产品提供业绩成长新动力。

　　受益全球电动化趋势，高压直流继电器提供业绩成长新动力。高压直流继电器为新能源汽车核心零部件，我们预计2025/2028年全球高压直流继电器市场规模为117/163亿元，2023-2028CAGR为14.2%。公司2022年高压直流继电器全球市场份额达到40%，位居全球第一，客户囊括比亚迪、特斯拉、奔驰、宝马、蔚来、理想等全球主流厂商，随着800V高压平台应用渗透，高压直流继电器需求量及价值量均有望得到提升，该业务有望为公司提供业绩成长新动力。

　　传统继电器提供稳健增长。1）通用继电器：公司全球市场份额57%，在家电行业呈现回暖趋势下，公司拓展中高端产品，同时光伏、储能、智能家居产品结构性增长较快，整体呈现稳健增长；2）汽车继电器：公司全球市场份额18.1%，汽车继电器行业2025年预计市场规模约118亿元，近年汽车行业呈现复苏态势，公司借助子公司海拉渠道，进行全球化拓展布局，业务增长稳定；3）电力继电器：公司全球市场份额57%，与国内外优质客户开展合作，在全球智能电表起量周期下有望带动该业务稳健增长；4）信号继电器：公司全球市场份额27.7%，产品性能领先全球，在安防、消防、温控等需求景气背景下将有望带动该业务稳健增长。

　　低压电器聚焦海外市场，蓄势待发。低压电器全球市场规模约为4000亿元，公司从海外中高端市场切入，目前已成功切入UTC、立维腾（Leviton）、ENEL、美国特灵集团、开利集团、伊顿等国际客户。公司低压电器业务目前主要受益于海外客户配电需求释放，中长期来看，公司将不断完善国内外销售渠道，提高成本和产品竞争优势，接力公司中长期成长。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润14.53/16.45/18.44亿元，同比增长16.5%/13.2%/12%，对应估值19.2/16.9/15.1倍，结合绝对和相对估值法，我们认为公司股价的合理估值区间为32.61-34.76元，较当前股价有22%-30%溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。