陌陌主站调整影响2024年收入及利润，或加大海外业务投入

　　挚文集团(MOMO)

　　4季度业绩略超预期：2023年4季度收入30亿元人民币（下同），同/环比降7%/1%，略超我们/市场预期3%。经调整净利润5.2亿元，超我们/市场预期6%/5%，对应经调整净利率17%，同比提升2个百分点，受益于好于预期的营销费用控制（占收入比同/环比优化3/2个百分点）。

　　直播/社交消费情绪疲弱，陌陌/探探收入均承压，付费用户降势持续。陌陌主站：4季度直播/增值收入同比降9%/10%，主要因直播打赏/社交消费情绪疲弱，以及赛事投入收缩减少对收入拉动。新应用：收入维持增势，同/环比增43%/8%，受益于海外社交产品Soulchill的快速增长。2）受直播业务收缩及会员自动续费政策影响，探探收入同比降21%，对比3季度14%降幅扩大，MAU仍未止跌，季度付费会员环比降20万。

　　展望：管理层指引2024年1季度收入24.5-25.5亿元（同比降13.1-9.5%），中线低于我们此前预期/彭博一致预期4%/7%，主要因陌陌主站收缩赛事运营，考虑这一影响，我们预计陌陌主站2024年收入同比降15%。海外新产品战略性地位提升，需关注其高增速是否可持续。我们预计探探收入同比降22%，聚焦商业化模式探索，短期利润增长不是首要目标。鉴于核心业务收入承压，同时考虑海外业务较低的利润率，我们预计2024年经调整经营利润率18%，同比降3个百分点。

　　估值：考虑核心现金牛业务收入/利润承压，海外业务增长潜力仍有待观察，长期不确定性增强，我们将估值切换至相对估值法，基于5倍2024年市盈率，下调目标价至6.6美元（原为8.3美元）。业绩发布后，股价回调22%，已基本反映利润下调预期及派息率下降（由50%降至约30%，以用于回购及增加海外业务投入）。截至2023年末，公司净现金近16亿美元，约为当前市值的140%，公司股东回馈（股息率9%+2.9亿美元回购计划）仍领先其他文娱股，股价进一步下行空间有限。维持中性。