公司信息更新报告：煤与电量增业绩稳健，稳定高分红彰显投资价值

　　中国神华(601088)

　　煤与电量增业绩稳健，稳定高分红彰显投资价值。维持“买入”评级

　　公司发布2023年报，2023年实现营业收入3430.7亿元，同比-0.4%；实现归母净利润597.0亿元，同比-14.3%。单Q4来看，公司实现营业收入906.1亿元，环比+9.1%；实现归母净利润114.3亿元，环比-23.8%。考虑到一季度市场煤价下行，我们下调2024-2025年业绩预测并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为615.2/630.1/646.3亿元（2024-2025年前值681.9/704.5亿元），同比+3.1%/+2.4%/+2.6%；EPS为3.10/3.17/3.25元，对应当前股价PE为12.3/12.0/11.7倍。公司高盈利有望持续，且持续高分红，凸显长期投资价值。维持“买入”评级。

　　市场煤价下行拖累吨煤售价，煤炭与电力业务体量齐增稳定业绩

　　煤炭业务量升价减：2023年公司实现商品煤产量3.25亿吨，同比+3.5%；煤炭销售量4.50亿吨，同比+7.7%；自产煤销量3.25亿吨，同比+2.9%。价格方面，2023年综合均价为584元/吨，相较于2022年综合均价下降9.3%，价格下滑是煤炭业务毛利率从2022年的35.9%下滑至2023年的32.0%主要原因。2023年自产煤吨煤成本为179元/吨，同比+1.5%（对应2.7元/吨），主要是折旧摊销（+2.1元/吨）及其他成本（+9.6元/吨）。从煤炭业务利润总额来看，2023年煤炭业务利润总额为585.3亿元，环比-16.8%。电力业务增量显著：2023年公司发/售电量分别为2123/1998亿千瓦时，同比+11.0%/+11.1%，报告期内广东清远一期项目（2×1000MW）和湖南岳阳电厂项目（2×1000MW）投入商业运营，广西北海二期项目（2×1000MW）。2023年在燃煤采购价格进一步下滑的背景下，公司售电成本为363元/兆瓦时，同比-4.7%，毛利率则提升2.6个百分点至16.9%。

　　一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，规模仍有提升空间

　　规模有望再度扩张：2023年6月26日公司公告现金收购控股股东部分资产工作进展，涉及国家能源集团下属煤矿产能1070万吨/年（截至2022年底）及在建产能1000万吨/年，剩余可采储量超过13亿吨，公司规模有望再度提升。此外公司位于内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。盈利稳定性强，高比例分红有望持续：公司作为国内规模最大的煤企，充分受益于煤炭高景气，下游拓展发电业务能够有效熨平波动，叠加公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定盈利水平。根据公司2023年度利润分配方案，公司拟向全体股东派发现金股利红利2.26元/股（含税），对应2024年3月22日收盘价股息率为6.0%，投资价值仍十分显著。2022年9月公司公告，2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2020-2023年公司分红率分别为91.8%、100.4%、72.8%和75.2%，始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求背景下，我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。

　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。