高分红石化央企，持续推动高质量发展

　　中国石化(600028)

　　核心观点：

　　事件公司发布2023年年度报告，2023年合计实现营业收入32122.2亿元，同比下降3.2%；实现归母净利润604.6亿元，同比下降9.9%。其中，Q4单季实现营业收入7422.7亿元，同比下降14.2%、环比下降15.3%；实现归母净利润75.0亿元，同比下降23.8%、环比下降58.0%。

　　油价重心回落等因素扰动，上游业务略有承压分业务板块来看，2023年公司勘探及开发、炼油、营销及分销业务分别实现经营收益449.63、206.08、259.39亿元，同比分别变化-16.3%、68.8%、5.7%；化工业务经营亏损60.36亿元，亏损同比收窄57.3%。其中，上游板块盈利同比回落或是拖累公司业绩下降的主要原因。一是，国际油价同比回落；二是，公司计提矿业权出让收益74亿元。2023年公司原油、天然气产量分别为281.12百万桶、1337.82十亿立方英尺，同比分别增长0.1%、7.1%；平均实现价格分别为3962元/吨、1770元/千立方米，同比分别下降10.9%、2.1%。

　　终端需求逐步回升，下游业务表现亮眼受益于2023年国内经济整体回升向好，国内成品油需求快速反弹、化工产品需求好转，下游板块需求动能走强。2023年公司实现原油加工量2.58亿吨，同比增长6.3%；成品油总经销量2.39亿吨，同比增长15.6%；化工产品经营总量8300万吨，同比增长1.7%。其中，受益于国际油价大幅下跌、海外运保费同比下降等，公司实现炼油毛利353元/吨，同比增加9元/吨。我们认为，炼油毛利、原油加工量同比增加等是带动炼油板块盈利大幅改善的主要原因。

　　高分红石化央企，持续推动高质量发展公司作为我国石化央企，保持着高分红比例，且持续性较佳，注重股东回报。2017-2022年公司分红比例在64.48%-118.42%区间运行；按公司2023年年度末期A股利润分配方案，2023年公司分红比例预计为72.10%。2024年全年计划资本支出1730亿元，处在近十年来高位水平。2024年公司计划持续加大勘探力度，增加优质规模储量，全力稳油增气降本，全年计划生产原油279.06百万桶、天然气13797亿立方英尺；炼油方面将有序推进低成本“油转化”，加大“油转特”力度，全年计划加工原油2.60亿吨，生产成品油1.59亿吨；销售业务将加强数智化赋能，巩固提升市场份额，加快“油气氢电服”综合能源服务商建设，全年计划境内成品油经销量1.91亿吨；化工业务将坚持“基础+高端”，培育“成本+附加值+绿色低碳”新优势，全年计划生产乙烯1435万吨。

　　投资建议预计2024-2026年公司营收分别为33736.28、34026.07、34126.56亿元；归母净利润分别为637.42、713.88、759.80亿元，同比增长5.42%、12.00%、6.43%；EPS分别为0.52、0.59、0.62元，对应PE分别为11.84、10.57、9.93倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。