2023年报点评：椰汁饮料高增，渠道持续精耕

　　欢乐家(300997)

　　事件：3月25日，公司发布公告，2023年收入19.2亿元，同比+20.5%；归母净利润2.8亿元，同比+36.9%。23Q4收入6.2亿元，同比+15.6%；归母净利润1.0亿元，同比+19.7%。

　　品类红利释放叠加渠道持续精耕推动23Q4椰汁饮料高增。23Q4收入同比+15.6%，逆势实现较快增长，并且环比与同比均有所提速，拆分来看椰汁饮料收入体量突破10亿元，同比增长约30%，罐头收入同比下降约13%，其中椰汁饮料高增预计主要得益于：1）公司提前布局旺季，通过堆箱陈列+网点维护等工作抢占市场；2）宏观复苏节奏偏慢的背景下公司产品性价比优势愈加明显；3）饮料渠道精耕政策红利持续释放，2023年公司经销商2157家，同比+13.4%，终端网点增长至70万家；4）22Q4同期基数偏低。

　　产品结构优化与成本下降推动23Q4净利率持续改善。23Q4毛利率为41.1%，同比+6.8cpts，预计主要得益于：1）产品结构优化，毛利率较高的椰汁饮料收入占比提升较高；2）23Q4成本价格下降，其中橘子采购单价同比-30%以上。23Q4销售费用率为12.5%，同比+5.3cpts，主要系费用投放规模较高的椰汁饮料占比提升，以及公司加大人员投入对终端市场进行维护所致。23Q4管理费用率5.7%，同比+1.1pcts，主要是人员人工成本增加。23Q4归母净利率为16.6%，同比+0.6pcts，延续23年前三季度的改善趋势。

　　24Q1主业有望保持韧性，24Q2关注新品拓展节奏。短期看，24Q1收入端有望保持韧性，虽然罐头存在一定基数压力，但预计椰汁饮料有望延续高景气度，主要得益于：1）健康消费趋势下椰基品类红利持续凸显；2）24年春节较晚导致发货节奏延长至1月；3）受益于下沉市场春节需求潜力释放以及渠道持续精耕；4）参考公司公告关于椰浆的采购预算，预计24全年椰汁饮料收入有望实现较快增长。长期看，1）传统业务，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，一方面公司罐头新产品顺利导入零食量贩渠道，全年来看有望持续贡献收入，另一方面通过布局椰子种植以实现供应链能力的提升，同时借用已有部分经销渠道的优势，顺应健康消费趋势下有望在椰子水领域成功打造第二增长曲线，建议密切关注业务拓展节奏。

　　投资建议：引入2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为3.3/3.8/4.5亿元，分别同比+17.1%/16.2%/18.0%，EPS分别为0.73/0.85/1元，对应PE分别为20/17/15X，但考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。