下游需求回暖，中高端离型膜放量在即

　　洁美科技(002859)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）下游]MLCC厂家稼动率持续回升至80%水平，公司载带收入盈利在24年重回景气增长周期；2）膜材料22年收入8700万，23年预计1.5亿元，同时韩日客户认证基本完成，中高端替代放量在即，第二成长曲线进入斜率上升期；3)全球智能手机出货量连续2季度同比正增长，23Q3/23Q4同比分别+13.4%，+8.5%；PC出货量连续3季度降幅收窄，23Q4同比-2.7%，预计消费电子出货量有望在24年全面实现正增长，从而拉动公司载带、离型膜需求。

　　纸质载带+胶带:下游MLCC封测需求回暖，稼动率重回景气周期。1）全球智能手机出货量23Q3/23Q4季度同比转正；PC出货量同比降幅连续3季度收窄，24年有望转正。消费电子端的复苏，叠加新能源车用电子需求持续提升,MLCC等被动元器件封测材料需求重新进入景气周期。2）公司纸带22年全球市占率约67.4%，毛利率稳定在40%左右，龙头护城河属性显著。3）胶带为配套纸带使用，与纸带业务协同性高，预计将同步受益于下游需求回暖拉动。

　　塑料载带：黑色载带占比提升，市占率提升空间广阔。1）公司自18年投产黑色载带后，塑料载带整体毛利率稳步提升至30%以上，盈利能力大幅改善。2）目前塑料载带市场份额基本为外资巨头占据，公司22年市占率仅为2%，替代提升空间广阔。

　　离型膜：韩日系头部客户放量在即，中高端替代市场打开。1）韩日系头部客户样品认证接近完成，打开200多亿中高端替代市场。2）离型膜占MLCC成本约15%，下游客户降本诉求强烈。3）战略客户支持+PET基膜自供+就近大客户布局生产，整体战略打造离型膜第二成长曲线。公司目前是国内同业里较少拥有基膜涂布一体化生产能力的企业。4）替代先发优势。公司是国内企业在MLCC离型膜中高端替代领域进展最快的企业，已实质性完成和接近完成日韩头部客户的送样认证环节。相对比，近年国内同行的业务重点大部分聚焦在偏光片离型膜和OCA离型膜上。按照行业特点，MLCC头部厂家一旦选定离型膜供应商范围后，其在短期新增或更换的可能性较小。相较于国内同行，公司具备一定的先发优势。

　　盈利预测与投资建议。公司为被动元器件封装材料行业龙头，纸带业务市占率超60%，综合竞争优势明显。24年随着元器件需求复苏，公司纸带业务稼动率重回80%以上景气水平，同时离型膜业务经过6年发展，日韩客户有望在24年开启放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润将保持44.6%的年均复合增长率，给予公司2024年35xPE，对应市值130.3亿元，对应目标价30.10元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，下游需求恢复不及预期风险，离型膜中高端导入不及预期风险。