全年盈利大增，α-烯烃项目打开成长空间

　　卫星化学(002648)

　　 主要观点：

　　事件描述

　　3 月 25 日晚，卫星化学公布 2023 年年报，全年实现收入 414.87 亿元，同比+12%；实现归母净利润 47.89 亿元，同比+54.71%，实现扣非归母 46.72 亿元，同比+51.80%。 2023Q4 实现归母净利润 13.78亿元，环比-12.97%；实现扣非归母 12.98 亿元，环比-9.66%。

　　原料成本分化，产品价格略有回落， 公司经营稳健

　　2023 年， 公司业绩同比大幅增长，持续验证自己经营的稳健。业务板块分拆来看，全年功能化学品/高分子材料/新能源材料贡献毛利33.15 亿元/35.22 亿元/1.71 亿元，毛利率同比-5.87pct/+6.45pct/-1.45pct。 重要子公司连云港石化（C2 生产环节主体） 实现净利润26.12 亿元。

　　2023Q4 C2 成本端下行明显，下游需求略有回落。 成本端来看，四季度乙烷价格显著下行，丙烷价格有所回升， C2C3 成本端影响有所分化。四季度乙烷平均价格22.76美分/加仑，环比三季度下降22.5%，美国天然气淡季到来，乙烷价格支撑不足下降明显， C2 链成本端快速改善。四季度丙烷（华东）平均价格 5428 元/吨，环比上涨 14%，C3 产业链成本有所上升。需求端，四季度烯烃下游在金九银十旺季不旺的影响下，国庆节后有所回落，但由于已达行业成本位置以下，整体成本端支撑下价格下行不显著，仍处于低位徘徊。

　　2024 年一季度以来（截止 3/22），乙烷平均价格维持在 19.36 美分/加仑，较四季度环比继续下降，烯烃类产品受降息、需求回升、原油支撑等因素在年后价格回升，C2 和 C3 即时价差均有所修复。从 2024年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。

　　2023 年内嘉宏新材实现并表， 2024 年项目储备丰富

　　在建项目陆续落地， 2024 年储备项目丰富。 报告期内，公司（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级 DMC、电子级双氧水等装置陆续投产，同时嘉宏新材年底前完成并表贡献一部分利润。公司 2024 年项目储备丰富， 80 万吨丁辛醇项目预计于二季度开始试车投料，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。另外， 26 万吨高分子乳液和 20 万吨丙烯酸精酸产能也将在下半年贡献利润，2024 年项目储备仍丰富。

　　加强研发投入，加快向一流新材料平台型企业迈步。 报告期内，全年研发投入超 16.26 亿元，同比增长 31.05%。 公司自主研发的 1,000吨 α-烯烃项目顺利投产，达到预期的各项指标，并经中国石油与化工联合会组织专家进行成果鉴定，评价该技术国际先进，产品品质超过国内外产品，技术填补国内空白，为公司向高端聚乙烯产品发展提供核心原料保障；公司与韩国 SK 集团子公司合作亚洲首个 EAA 项目落地，实现公司乙烯与丙烯酸联动向高端包装材料发展。

　　α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目快速推进， 打开成长空间

　　α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进，即将迎来落地。项目总投资约 257 亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。 2023 年 6 月 17 日，项目与园区管委会完成签约并签署第一批租船协议。 2023 年 11 月 10 日，项目完成省相关备案流程。 2023 年 12 月 29 日，项目一阶段进行一次环评公示。公司各项前期工作扎实推进，有望在 2024 年上半年开启建设， 2025 年底有望投产。

　　投资建议

　　考虑到 2024 年或有检修因素影响，对 2024 年业绩预期进行调整，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 62.45、 71.71、 79.55 亿元（2024-2025 原值 67.32、 74.86 亿元， 出于谨慎性原则， 2026 年收入利润暂未考虑 α-烯烃项目影响），同比增速为 30.4%、 14.8%、10.9%。对应 PE 分别为 9.19、 8.00、 7.22 倍。 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

　　（2）安全生产风险；

　　（3）环境保护风险；

　　（4）项目投产进度不及预期；

　　（5） 股权激励不及预期