云母绝缘领域龙头，全产业链布局塑造竞争优势

　　平安电工(001359)

　　投资要点

　　云母绝缘材料龙头之一，公司盈利稳定向上。公司始创于1991年，是一家集研发、生产和销售为一体的云母绝缘材料制造企业，已形成了云母绝缘材料、玻纤布、新能源绝缘材料三大产品系列协同发展的格局。2020-2023H1实现营业收入6.7/8.8/8.4/4.3亿元，同比增长0.3%/31%/-4%/9%，归母净利润分别为0.68/1.22/1.32/0.83亿元，同比增长-33%/78%/8%/25%，业绩实现稳健增长。云母绝缘材料为主营业务主力，2020-2023H1占比分别为87%/77%/80%/77%，新能源绝缘材料在主营收入占比迅速提高，从1.71%提升到10.25%。毛利率35%/32%/29%/34%，保持在较高水平，净利率13%/14%/16%/18%，趋势稳定向上。

　　云母市场规模持续扩大，新能源绝缘材料成为新增长动能。根据市场统计，预计2023-2025全球云母市场年均复合增长率12.75%，2025年规模达到253亿元，国内市场2023-2025年均复合增长率27.84%，规模将提升到112.24亿元，耐火材料和绝缘材料市场规模分别为36亿元、40亿元，合计76亿元，占比达68%，为主要应用范畴。国内云母市场格局集中度低，2022年公司云母和新能源绝缘材料市占率13%，全球市占率5%，其中新能源绝缘材料2020-2022年市占率从0.29%提升至1.13%，成为公司新的增长驱动力。2021年11月，获得制造业单项冠军示范企业证书，是该领域具有领先产业规模的企业之一。

　　全产业链布局，稳固细分行业市场地位。建设人工合成云母生产线，产能1万吨/年，显著提升产业链完整度，增强对上游原材料的把控，形成稳定、高效、可持续的云母原料供应系统。顺应云母材料应用领域不断延伸的趋势，大力布局新能源绝缘材料领域，新增新能源安防件4,068吨/年，更好的满足下游新能源汽车、储能等需求景气度较高的市场。持续深耕云母材料全产业链，进一步拓展玻纤制品，新增云母纸1.06万吨/年、云母板0.8万吨/年、工业及超细超薄电子玻纤布1.25亿米/年，稳固公司在细分行业领域的龙头地位，构建业内领先的新材料研发能力和以质取胜的品牌优势。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司当前在云母绝缘材料领域仍保持领先地位，下游需求带动公司业绩向好。我们预计公司2024-2026归母净利润为2.12/2.94/3.78亿元，同比增速29%/39%/29%。根据发行价计算2024-2026年PE分别为15/11/9倍。

　　风险提示：原材料价格波动及供应短缺风险、出现替代性技术或产品风险、产品出口风险。