点评报告：资产质量保持稳健
招商银行(600036)
投资要点:
其他非息收入保持相对韧性：招商银行2023年营收增速为-1.64%，与前三季度增速上升0.08%；归母净利润同比增长6.22%，增速较前三季度下降0.3个百分点。其中，手续费净收入同比下滑是主要拖累因素，其他非息收入保持相对韧性和拨备计提力度下行。
手续费净收入同比下滑幅度略有收窄：2023年手续费净收入同比下滑10.8%，较前三季度下滑幅度略有收窄。其中，财富管理手续费收入同比下滑7.89%，除代理保险收入保持正增长外，代理基金、理财、信托以及证券交易均同比下滑。资产管理手续费收入、托管费收入、银行卡手续费收入同比分别下滑7.89%、8%和8.76%。结算与清算业务收入同比增长2.93%。管理零售客户总数达到1.97亿户，同比增长7.07%，管理零售客户总资产13.32万亿元，同比增长9.88%。
资产质量整体保持稳健：2023年末不良率为0.95%，环比下行1BP，关注率1.1%，环比上升9BP，逾期率1.26%，环比上行1BP。不良净生成基本保持稳定。拨备覆盖率437.7%，环比下降8.2个百分点。
盈利预测与投资建议：大财富管理业务手续费收入虽然受客户风险偏好降低等因素的影响出现波动，不过客户基础仍在持续夯实。长期看，招行全面推广的“TREE资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务的领先优势。综合考虑市场环境以及短期财富管理业务的拓展情况，我们下调了2024/2025年的盈利预测，并引入2026年盈利预测数据，2024-2026年的归母净利润分别为1460亿元，1539亿元和1639亿元（调整前2024-2025年的归母净利润为1523亿元和1595亿元）。按照招商银行A股3月25日收盘价计算，对应2024年和2025年的PB估值为0.79倍和0.72倍，维持增持评级。
风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。
