2023年年报点评：Q4业绩表现靓丽，重卡业务稳步向上
中国重汽(000951)
投资要点
业绩概要：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收420.70亿元，同比+45.96%，其中整车销售收入339.59亿元，同比+49.98%，扣非前/后归母净利润分别10.80/10.42亿元，同比分别+405.52%/+464.15%；2023Q4公司实现营收113.06亿元，同比+77.57%，扣非前/后归母净利润分别4.25/4.04亿元，同比扭亏为盈，环比分别+166.57%/+176.54%；Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。
重卡业务销量/ASP齐升，规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。2023年公司重卡销量12.75万台，同比+32.78%，单车均价26.63万元，同比+12.93%；2023年重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品升级和结构调整，布局重卡出口以及天然气重卡等细分环节，量价均有明显提升。2023年全年公司整体毛利率7.85％，同比+1.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别1.05％/0.78％/1.40％/-0.54％，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct；2023Q4毛利率9.41％，同环比分别+5.91/+2.85pct，Q4毛利率表现靓丽，主要系规模效应提振叠加产品均价提升双因素共振，销售/管理/研发/财务费用率分别0.50％/1.34％/1.53％/-0.69％，同比分别-0.17/+0.25/-1.87/-0.27pct，环比分别-0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应提振，产能利用率明显提升带来费用率下降。
展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。
盈利预测与投资评级：考虑行业周期上行以及公司盈利能力向好，我们维持公司2024~2025年归母净利润为15.08/18.97亿元的预期，2026年归母净利润预计为24.45亿元，对应2024~2026年EPS分别为1.28/1.61/2.08元，对应PE估值分别12.82/10.19/7.91倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。
