2023年年报点评：业绩仍有上行空间

　　华电国际(600027)

　　事件：3月27日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入1171.76亿元，同比增长9.45%（经重述）；归母净利润45.22亿元，同比增长3789.00%（经重述）；扣非归母净利润38.03亿元，同比扭亏为盈（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.15元，合计派发现金红利15.34亿元，分配总额占可供分配归母净利润的43.65%。

　　装机增长消弭电价风险，火电营收仍有望增长：2023年公司完成火电上网电量2003.12亿千瓦时，同比增长1.5%；但因综合售电价微降，全年火电发电收入同比增加7.78亿元至942.07亿元，增幅0.8%，略低于电量增速；折度电营收约0.4703元，同比下降0.6%。展望2024年，年度长协落地后平均电量电价或同比回落，但一方面，煤电容量电价补充下全年综合电价或能持平；另一方面，2023年公司新增火电装机369.55万千瓦，其中煤机、燃机分别新增319、50.55万千瓦，装机增长推动电量增长，公司全年火电营收仍有望增长。成本端，煤价中枢下移，2023年全年燃料成本同比下降约74.04亿元至754.62亿元，降幅8.9%；折度电燃料成本约0.3767元，同比下降10.3%，考虑1Q24国内煤价走势，公司火电板块盈利有望进一步提升。

　　财务费用下行、减值收窄抵消投资收益影响：2023年公司财务费用率下降0.7个百分点至3.1%，全年财务费用同比减少4.43亿元，降幅11.0%；全年公司资产减值计提5.27亿元，同比收窄4.89亿元；同时公司冲回应收账款坏账准备，全年信用资产减值-2.21亿元。公司投资收益主要来自参股华电新能与煤矿企业，公司参股的煤矿部分停产检修，2023年公司实现投资净收益37.76亿元，同比减少10.29亿元，其中，华电新能贡献投资收益29.50亿元，同比增加3.56亿元；同期参股煤矿企业投资收益合计4.72亿元，同比减少15.00亿元。

　　投资建议：考虑近期煤价走势，展望24年公司火电板块业绩有望持续改善，参股煤矿风险已经充分释放，投资收益有望趋稳。根据电量、电价以及煤价调整对公司盈利预测，扣除永续债利息后，预计24/25/26年EPS分别为0.49/0.61/0.68元，对应03月27日A股收盘价PE分别为13.9/11.0/10.0倍，H股收盘价PE分别为8.0/6.4/5.8倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年A/H股15.0/10倍PE，目标价7.35元（人民币）/5.33元（港币），维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：1）燃料价格上涨提高运营成本；2）电力市场竞争降低上网电价；3）供应结构调整压制机组出力。