23年报点评：新能源景气度拖累增长，长期看好SiC、模拟IC放量

　　芯联集成-U(688469)

　　事件：公司发布2023年报

　　23全年业绩略低于预期，大额折旧及研发投入影响利润表现。23全年，公司实现营收53.2亿元，YoY+16%，归母净利润-19.6亿元，YoY-80%；23Q4，公司实现营收14.9亿元，YoY+3%，归母净利润-6.0亿元，YoY-173%。23H2新能源市场景气度不佳导致公司主营业务收入增长略低于预期，同时由于SiC产线、12英寸硅基晶圆产线、模组产线尚处于产能爬坡期，公司研发投入、固定资产折旧金额较高影响利润表现。

　　新能源市场下行拖累硅基业务增长，长期看好模组封装、模拟IC放量。23全年车载、工控领域合计贡献公司76%主营业务收入，23年下半年新能源市场经历库存调整，导致公司23H2车载、工控领域营收同比+28%、-1%（23H1营收同比+511%、+72%）。但受益于公司车规产品覆盖绝大部分新能源汽车终端客户、工控产品覆盖超八成风光储终端客户的优势客户卡位，公司23年8英寸晶圆代工产线年均产能利用率仍超80%；并已完成12英寸月产1万片的设计产能建设，IGBT、SJ、HVIC、BCD等各平台均已进入规模量产阶段、处于产量爬坡中。23年8英寸硅基晶圆代工、12英寸硅基晶圆代工、模组封装分别实现营收40.5、0.5、3.9亿元，长期我们仍看好公司模组封装、模拟IC业务放量。

　　SiC MOS国内出货第一，24年碳化硅业务营收有望超10亿元。截至23年底，公司6英寸SiC MOS产线已实现月产5000片以上，产品质量、良率、成本等指标均在全球第一梯队，24年计划建成国内首条8英寸SiC MOS实验线，SiC合作伙伴已陆续覆盖理想、蔚来、小鹏等主流新能源车企，产能、客户双效并举有望带动公司24年碳化硅业务营收超10亿元，坐稳国产SiC器件龙头地位。

　　盈利预测与投资评级：新能源市场景气度下行拖累公司增长，长期看好其SiC、模拟IC业务放量。基于此，我们下调对公司的盈利预测，预计24-26年营业收入为64.1/77.7/98.0亿元（前次24-25年预测值为72.5/97.6亿元），当前市值对应PS分别为5.3/4.4/3.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；产能、产量提升不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；公司业绩持续亏损所带来的潜在风险。