深度报告：多措并举促进财务费用下降，拟发行可转债助力装机提升

　　太阳能(000591)

　　未来特高压电网建成投产有助于新能源并网消纳。根据全国新能源消纳监测预警中心，2023年，我国光伏发电利用率为98%。根据电网公司公开资料，国家电网、南方电网均已明确特高压电网的建设目标和投资计划，积极推进特高压电网建设。未来特高压电网建成投产有助于跨区域远距离输送电能，促进新能源并网消纳。以国家电网陕北至安徽±800千伏特高压直流输电工程为例，该工程于2024年3月开工，建成后每年可从陕西向安徽输送电量不低于360亿千瓦时，其中新能源电量不低于180亿千瓦时。

　　公司重视研发及新技术引入。2020-2022年，公司研发投入金额从0.60亿元增长至2.33亿元，CAGR达97.28%；2023年前三季度，公司研发投入金额占营收的比例上升至3.17%。公司围绕晶硅太阳能电池及组件技术突破、效率提升、度电成本下降等现实需求，开展晶硅太阳能电池、组件、智能运维设备、数字化信息化等方面的新技术、新工艺、新产品的研究开发。另外，公司重视引入新技术、新工艺，实现预镀锌铝镁支架、铝合金电缆多项目试点应用，助力降低建设成本。

　　多措并举促进财务费用下降。在定增股票、加速回收电费补贴、发行绿色公司债券等多重努力下，2022年末公司的现金及现金等价物余额大幅上升至44.76亿元。2023年前三季度，公司财务费用为4.68亿元，同比大幅下降26.81%，同期公司筹资活动产生的现金流量净额也大幅下降，主要因为公司利用资金提前偿还部分借款。

　　公司拟发行可转债助力装机提升。目前公司拟发行可转债，发行规模不超过29.5亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于光伏电站项目建设。光伏行业属于资本密集型行业，呈现明显的规模效应。此次可转债若成功发行，将为公司的发展提供资金保障，有助于公司提升光伏电站装机容量。另外，该募投项目涵盖“光伏+储能”、渔光互补、农业光伏等多种光伏电站形式，有助于丰富公司在光伏电站领域的产业布局。

　　投资建议：首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司作为央企中国节能的太阳能业务平台，有望利用控股股东清洁能源产业资源，促进太阳能业务发展。根据公司规划，未来将继续扩大光伏电站装机规模，提升太阳能产品生产能力。在我国能源结构转型的大背景下，公司成长值得期待。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.40元、0.49元、0.58元，对应PE估值分别为13倍、11倍、9倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；原材料价格波动风险等。