重卡行业持续复苏，整车业务量价齐升

　　中国重汽(000951)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年度报告，公司实现营业收入420.7亿元，同比+46.0%；归母净利润10.8亿元，同比+405.5%；扣非净利润10.4亿元，同比+464.2%。单季度来看，Q4营业收入113.1亿元，同比+77.6%，环比+6.9%；归母净利润4.2亿元，同比+396.6%，环比+166.6%；扣非净利润4.0亿元，同比+370.9%，环比+176.5%。

　　行业持续复苏，整车业务成绩亮眼。2023年商用车市场复苏明显，中汽协数据显示，全年商用车累计销售403.1万辆，同比增长22%，其中，重卡累计销售91.1万辆，同比增长35.6%。在行业复苏背景下，公司整车业务实现快速增长，整车收入339.6亿元，同比+50%，整车销量12.8万辆，同比+32.8%，市占率为14.0%，同比-0.3pp。此外，受益于海外需要旺盛以及天然气重卡爆发机遇，公司实现了产品结构调整，单车均价得到提升，23年单车价格26.6万元/辆，同比+13%，

　　毛利率明显改善，销/管/财务费用同步向下。23年公司毛利率为7.9%，同比+1.7pp，整车业务方面，销量向上带来毛利率显著提升，2023年毛利率为6.5%，同比+3.0pp。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/0.8%/1.4%/-0.5%，同比-0.1pp/-0.1pp/-0.1pp/-0.2pp。综合来看，2023年公司净利率为3.4%，同比+1.6pp，未来在“成本意识”引领下，叠加产能利用率提升，公司费用水平或将得到进一步优化。

　　内需有望得到改善，海外市场成重要支撑。展望2024年，我们预计行业仍将保持复苏态势。短期来看，天然气价仍在低位振荡，利好天然气重卡板块。中长期来看，后续在国家、地方以推动设备更新为导向的政策指引下，重卡置换需求有望得到释放，带动内需向上修复。出口方面，集团深耕海外市场多年，品牌力得到有效提升，公司出口销量有望继续走高，支撑公司业绩增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年公司归母净利润分别13.0、16.2、19.8亿元，未来三年归母净利润年复合增速22.3%，对应PE为14、11、9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。