年报点评报告：2023年业绩扭亏，煤电仍有修复空间
大唐发电(601991)
事件：
公司发布2023年年报，2023年实现营收1224.04亿元，同比+4.77%；归母净利润13.65亿，2022年同期为-4.10亿元。
其中，2023Q4单季营收317.85亿元，同比+7.46%；归母净利润-14.70亿元，2022年同期为-11.74亿元。
观点：
2023年业绩扭亏为盈，减值拖累Q4业绩。分业务来看，2023年煤机、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-1.33亿元/3.92亿元/25.56亿元/4.80亿元/13.83亿元，同比分别+59.20/+4.83/+2.70/+0.36/-2.44亿元，其中，火电发电单位燃料成本比上年同期下降27.21元/兆瓦时，带动煤电大幅减亏。其中，Q4计提资产减值损失13.56亿元，主要原因是内蒙古煤电一体化项目受政策调整后不具备开发条件，项目终止。
煤电板块仍有修复空间。2023年，公司售电量2594亿千瓦时，同比+5.06%，其中火电/风电/水电/光伏售电量分别同比+6.21%/+16.53%/-10.30%/+60.79%；公司合并口径完成上网电价（含税）466.41元/兆瓦时，同比增长5.62元/兆瓦时。展望2024年，随着煤电成本进一步下行，公司业绩仍有进一步修复空间。
新能源核准+在建达12.8GW，项目储备较为充足。2023年，公司新增装机4.8GW，其中火电燃机0.6GW、风电项目2.0GW、光伏项目1.6GW，低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%。2023年公司新增核准容量12.8GW，其中风电2.2GW，光伏5.5GW。截至2023年末，公司在建新能源项目共计5.1GW，其中风电/光伏为3.0/2.1GW。公司在建+核准项目新能源达12.8GW，项目储备较为充足，后续有望贡献业绩增量。
盈利预测和投资评级：展望2024年，公司火电业绩有望继续改善，新能源装机也有望快速提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为41/51/60亿元，对应2024-2026年PE分别为12.9/10.5/8.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等；投资收益不及预期。
