点评报告：业绩小幅增长，高端产品表现亮眼

　　珠江啤酒(002461)

　　报告关键要素:

　　3月29日，公司发布2023年年度报告。报告显示，公司2023年度实现营业收入53.78亿元（YoY+9.13%），实现归母净利润6.24亿元（YoY+4.22%），实现扣非归母净利润5.57亿元（YoY+4.63%）。其中，2023Q4实现营业收入8.27亿元（YoY1.22%），实现归母净利润-0.20亿元（YoY-171.43%），实现扣非归母净利润-0.47亿元（YoY-883.33%），业绩增速略低于预期。

　　投资要点:

　　毛利率有所提升，销售费用率/管理费用率略有增加，净利率小幅下滑。2023年度公司毛利率为42.82%，同比+0.39pcts；2023年度公司净利率为11.96%，同比-0.34pcts。2023年度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别15.19%/7.44%/2.81%，同比+0.22pcts/+0.54pcts/-0.56pcts。2023Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为23.34%/12.58%/2.78%，同比+1.43pcts/+1.44pcts/-1.01pcts。

　　商超、电商渠道发力，高端产品表现亮眼。按渠道分类，2023年度普通/商超/夜场/电商营收分别为48.63亿元/1.35亿元/0.92亿元/0.59亿元，同比+7.92%/+38.51%/+13.32%/+17.74%，占比分别为90.42%/2.51%/1.71%/1.10%，商超和电商渠道营收增速较快。按产品分类，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2023年度高档/中档/大众化产品营收分别为34.26亿元/13.99亿元/3.24亿元，同比+15.12%/-3.59%/+5.32%，占比分别为63.70%/26.01%/6.02%，高端产品占比最多且增速第一。按地区分，2023年度公司在华南地区/其他地区分别实现营收51.10亿元/2.68亿元，同比+10.54%/-12.24%，占比分别为95.02%/4.98%，华南地区为公司主要辐射地。2023年度公司经销商净增加453家，其中广东地区净增加152家。

　　产品力升级强增长，高端化进程顺利。公司深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品。2023年，公司实现啤酒销量140.28万吨，同比增长4.79%，吨价3670元/吨，同比增长3.76%，其中公司高档啤酒产品销量同比增长15.96%。

　　重视科技研发，酿造产业高端智能绿色升级。2023年公司新增科研项目立项73项，新授权发明专利9件，新申请发明专利15件、实用新型专利21件、外观设计专利1件。培育下属企业创新平台，7家企业获省级专精特新中小企业认定。公司积极推进光伏发电项目布局，绿电折算减排二氧化碳约5000吨；由沼气发电转变为沼气产热，减排二氧化碳约1300吨。3家企业获最高等级环保诚信企业（绿牌）。

　　盈利预测与投资建议：当前公司高端化持续进行，有望通过释放高端产品利润维持稳健增长，且2024年原材料成本下降有望提升公司盈利能力。但公司2023年业绩增速略低于预期，根据最新数据下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.15/7.91/8.63亿元（更新前为2024-2025年归母净利润7.68/8.91亿元），同比增长14.59%/10.74%/9.11%，对应EPS为0.32/0.36/0.39元/股，3月28日收盘价对应PE为24/22/20倍，下调为“增持”评级。

　　风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。