2023年年报点评：拓店积极，经营稳健

　　巴比食品(605338)

　　事件：公司发布2023年年报，23年实现营业收入16.30亿元，同比+6.89%归母净利润2.14亿元，同比-4.04%；扣非净利润1.78亿元，同比-3.80%。单季度看，23Q4实现营业收入4.44亿元，同比+4.58%；归母净利润0.59亿元同比-33.52%；扣非净利润0.56亿元，同比+18.19%。

　　全年拓店表现亮眼，同店压力仍存，团餐高基数下增速回落。分渠道看，23年特许加盟/直营/团餐分别实现收入12.5/0.3/3.3亿元，同比+10%/-16.6%/-0.6%，23年末公司加盟门店5043家，较年初净开570家，经测算23年加盟门店单店收入同比-8%，除23年新店爬坡影响外，预计23H2同比仍有缺口；团餐业务受22年高基数影响增速回落。分区域看，23年华东/华南/华北/华中/其他地区分别实现收入13.5/1.2/0.5/1.0/0.04亿元，同比+2.4%/+29.83%/+21.75%/+60.47%/-16.45%，23年公司顺利开辟湖南、安徽、连云港等新市场，华南、华中等外埠市场在开拓新店带动下增长明显。门店方面，全年超预期开拓1319家加盟门店，净开570家至5043家，其中华东/华南/华中分别净增216/264/92家。

　　基数及产能爬坡影响毛利，盈利能力短期承压。23年公司实现毛利率26.35%，同比-1.36pcts，特许加盟/直营/团餐毛利率分别为26.97%/59.93%/20.81%，同比分别-0.01/-2.89/-5.51pcts，团餐毛利率下滑预计主要系22年特殊环境出厂价较高、毛利基数偏高，叠加23年南京工厂投产爬坡影响。费用端，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.64%/7.28%/0.74%/-2.3%，同比-0.08/+0.04/+0.22/-0.21pcts，全年费用相对稳定。23年实现归母净利率13.11%，同比-1.49pcts；扣非净利率10.92%，同比-1.21pcts。

　　全国化+外延并购快速拓店，单店及团餐业务恢复下营收有望稳健增长。24年1月公司收购南京来连锁早餐品牌“蒸全味”51%股权，预计于24Q2完成并表，当前巴比主要负责供应门店产品，未来将逐步实现翻牌；产能方面，东莞工厂24年3月底正式投产，武汉一期预计24年末投产。展望看，公司坚持全国化业务布局和双轮驱动战略不动摇，通过快速拓展开店，优化产品结构、提升预制菜业务销售规模，对内精细管理、加快数字化转型、打通品宣变现体系等途径改善经营效益，对外继续推进投资并购落地，24年目标新拓店1000家。

　　投资建议：预计公司2024~2026年营业收入分别为19.1/21.9/24.8亿元同比+17.4%/14.4%/13.5%；归母净利润分别为2.6/2.9/3.4亿元，同比+18.7%/15.5/14.4%，当前股价对应P/E分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：门店拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。