2023年报点评：Q4业绩符合预期，24年盈利有望改善

　　壹石通(688733)

　　投资要点

　　公司发布2023年报，23年公司营收4.6亿元，同降23%；归母净利0.25亿元，同降83%；其中23Q4营收1.2亿元，同降21％，环降11%；归母净利0.09亿元，同降70%，环增143%。23Q4毛利率为29.1%，同降8pct，环增2pct；归母净利率7.8%，同降12pct，环增5pct，业绩基本符合市场预期。

　　Q4出货环降约10%，24年出货增速有望恢复至30%。我们预计23年勃姆石出货2.32万吨，同降7%，其中23Q4我们预计勃姆石出货约0.6万吨，环降约10%。公司小粒径勃姆石、氧化铝产品逐步投产，伴随新产品持续放量，我们预计24年勃姆石出货有望达3万吨+，同增30%+。盈利方面，23Q4价格基本平稳，我们预计23Q4单吨加回股权激励费用的扣非净利约0.1万元。24年隔膜降本需求下勃姆石仍有小幅降价空间，但公司工艺改进有望进一步降本，小粒径产品逐步起量增厚盈利，且股权激励费用摊薄减少，我们预计24年单吨净利可维持0.1万/吨左右。

　　新产品24H1陆续投产，有望贡献盈利增量。电池材料方面，公司配套隔膜客户需求，氧化铝产能投建完成，24H1有望起量。电子材料方面，公司重庆基地9800吨导热球铝产能预计24Q2投产，可用于液冷板导热胶；low-alpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下游AI、自动驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装材料。阻燃材料方面，公司阻燃泡棉材料24Q1已实现月度万平级出货。

　　23Q4费用环比改善，存货环比微增。23年公司期间费用合计1.4亿元，同增39%，费用率29.5%，同增13pct，其中23Q4期间费用合计0.3亿元，同环比+5%/+13%，费用率27.6%，同环比+7/-1pct。23年公司经营活动净现金流0.06亿元，同比-89%，其中23Q4经营性现金流0.05亿元，环比-73%。23年底公司存货1.2亿元，较年初降12%，较23Q3末增6%。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024/2025年，新增2026年归母净利润预测至0.70/1.29/1.91亿元（2024-2025年原预期为1.05/1.40亿元），同比+186%/+83%/+48%，对应PE为60x/33x/22x，考虑公司长期仍有增长潜力，维持“增持”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。