迭代升级夯实技术壁垒，海外渠道持续丰富

　　石头科技(688169)

　　投资要点

　　事件：2023年公司实现营收86.5亿元，同比增长30.5%；归母净利润20.5亿元，同比增长73.3%；扣非后归母净利润18.3亿元，同比增长52.5%。单季度来看，Q4公司实现营收29.7亿元，同比增长32.6%；归母净利润6.9亿元，同比增长110.3%；扣非后归母净利润5.7亿，同比增长68.6%。2023年公司分红率金额（含回购）8.4亿元，合计分红金额占当期归母净利润比率自2022年的15.2%提升至2023年的40.9%。

　　扫地机器人量价齐增，洗地机高速发展。分产品来看，2023年公司智能扫地机及配件产销量分别同比增长29%/15.5%至287.3万台/259.5万台，营收同比增长27.4%至80.9亿元，量价均有所提升；其它智能电器产品产销量分别同比增长111.6%/109.8%至29.9万台/25.6万台，营收同比增长109.4%至5.5亿元。分区域来看，内外销分别实现营收44.1亿元/42.3亿元，分别同比增长41%/21.4%。分销售模式来看，直营与经销分别实现营收36.3亿元/50.1亿元，分别同比增长61.2%/15%。国内市场公司扫地机器人线上市场零售额份额达到23.9%，同比提升2.6%，海外市场持续丰富渠道、推动产品升级，带动海外量价齐增，随公司海外搭建自营渠道，国内营收快速增长，预计未来直营占比将不断提升。

　　产品结构改善带动盈利能力提升。公司2023年主营业务毛利率同比提升6pp至55.3%，其中智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别为56.2%/43.3%，分别同比+6.6pp/-1.2pp，国内扫地机器人主要依靠新品、爆品例如P系列对毛利率进行拉动，国外则持续推进产品升级提升毛利率水平。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为21%/2.4%/-1.6%/7.2%，分别同比+1.1pp/+0.3pp/0pp/-0.2pp。净利率方面，2023年公司净利率同比提升比5.8pp至23.7%，盈利能力稳中有增，主要得益于毛利率的增长。

　　夯实公司技术壁垒，海外渠道持续丰富。2023年公司研发投入6.2亿元，同比增长26.7%，公司持续将研发投入转化为产品优势，2023年Q2推出的P系列销量提升迅速；渠道方面，公司深耕本土、拓展国际，实现海内外业务可持续发展，产品遍布全球170多个国家和地区，已有超过1,500万家庭使用石头扫地机器人，2023年入驻美国线下渠道Target门店共180家，预计后续将持续丰富海外国家、渠道，带动海外市场高速发展。

　　盈利预测与投资建议。公司不断加大研发投入，提升扫地机器人核心竞争力，海内外产品结构升级，渠道持续丰富，实现量价齐增；洗地机产品快速发展，成为公司第二成长曲线。预计公司2024-2026年EPS分别为19.22元、23.05元、28.29元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海内外需求不及预期、渠道拓展不及预期、竞争加剧等风险。