冰箱出口龙头，聚焦主业再启航
奥马电器(002668)
投资要点
事件：公司发布]2023年报，报告期间公司完成对TCL家用电器（合肥）有限公司（以下简称合肥家电）的收购。2023年合肥家电纳入并表范围，并表后公司实现营收151.8亿元，同比增长93.6%；归母净利润7.9亿元，同比增长85.7%；扣非净利润7.1亿元，同比增长67.4%；单季度来看，Q4公司实现营收70.9亿元，同比增长23.6％；归母净利润1.9亿元，同比增长39.3%；扣非后归母净利润1.3亿，同比增长40.3%。
收购合肥家电增厚营收，外销带动增长。分经营主体来看，奥马冰箱/合肥家电营收分别为109.3亿元/43.7亿元，分别同比增长39.2%/12.4%；分产品来看，公司2023年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售1419万台/256万台，分别实现营收129.9亿元/20.3亿元，其中冰箱产品营收同比增长67.8%，洗衣机产品为收购合肥家电后新增业务；分区域来看，公司2023年境内/境外分别实现营收49.4亿元/102.4亿元，分别同比增长32.6%/67.4%，外销的高景气度增长带动公司营收规模提升。
外销占比提升，带动毛利率改善明显。公司2023年毛利率同比提升3.8pp至23.7%。分产品来看，公司2023年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为25.4%/12.3%，其中冰箱产品毛利率同比提升0.7pp，主要系大宗原材料下降及海外销售占比提升所致；从费用率来看，公司2023年销售/管理/研发费用率分别为4.1%/4.2%/3.6%，分别同比0pp/-0.7pp/-0.5pp，期间费用率整体保持稳定；分经营主体来看，
并购资产业绩超承诺值。根据公司公告，TCL实业与公司签订关于合肥家电的业绩承诺补偿协议。TCL实业承诺合肥家电2023年扣非归母净利润不低于3562.2万元，而2023年合肥家电实际实现扣非归母净利润为4452.9万元，超出承诺值。我们认为，2023年公司完成对合肥家电的并购，协同效应正在持续释放过程中，后续有望进一步高增，为公司贡献业绩。
盈利预测与投资建议。公司作为国内冰箱出口龙头，在2021年完成对互金业务的剥离，开始专注冰箱主业，连续14年成为我国冰箱出口第一，现有9大制造基地和13条高效自动化生产线，综合产能达到1500万台。我们认为公司在2023年完成对合肥家电收购后，协同效应将持续释放，带动公司延续增长态势。预计公司2024-2026年EPS分别为0.82元、0.96元、1.11元。首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：原材料价格反弹的风险；海外需求不及预期的风险；汇率波动风险。
