行业景气下行致业绩承压，双基地同步发展保障中长期成长

　　华鲁恒升(600426)

　　华鲁恒升发布2023年年报：公司全年实现营业收入为272.60亿元，YoY-9.87%，归母净利润为35.76亿元，YoY-43.14%。公司拟每10股派发现金红利6元（含税）。

　　多数主营产品价格下行，导致公司业绩下滑。2023年，受到需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力影响，化工行业景气度下行，市场竞争加剧，公司主要产品价格低位震荡，受此影响公司营收及利润同比下滑。从收入端看，公司各主要板块虽然销量均有增长（新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品销量分别同比增长20.2%、8.80%、14.89%、24.20%），但受到价格下滑影响，上述板块营收增速不及销量增速，新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块营收分别同比增长5.61%、-55.38%、2.86%、-2.59%。从利润端看，受到产品下滑的不利影响，公司综合毛利率同比下滑8个百分点至20.85%。

　　双基地项目建设同步推进，保障公司中长期发展。公司依托洁净煤气化技术，充分发挥“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，多产品链协同生产，持续提高资源综合利用能力，并依托固有优势，持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级，开辟新的盈利增长点。同时，公司按照“本地高端化，异地谋新篇”战略定位，公司一方面在德州基地不断实施新项目建设、老项目技改升级，并储备了新能源、可降解塑料等后续项目，延伸产业链条；另一方面，公司抓住良机布局荆州第二基地，全力推进荆州基地项目建设，打开成长空间。2023年，公司荆州基地一期项目建成开车并运营达效；德州本部同时推进新能源、新材料等项目，高端溶剂、高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66高端新材料一期项目如期推进。目前，公司荆州、德州基地仍在持续推进后续建设项目，我们预期后续新增项目的陆续投产有望贡献业绩增量，助力公司中长期发展。

　　公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为46.80、56.58和67.36亿元，对应EPS分别为2.20、2.66和3.17元，当前股价对应P/E值分别为12、10和8倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动；下游需求不及预期。