Q4业绩承压，新技术驱动龙头成长
聚和材料(688503)
事件：
公司发布2023年年报，2023公司实现营业收入102.90亿元，同比增长58.21%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长13.00%；实现扣非后归母净利润为3.96亿元，同比增长10.10%。2023年Q4公司实现营业收入28.91亿元，同比增加77.96%；归母净利润0.01亿元，同比下降98.56%。
点评：
主营业务快速增长，龙头地位凸显。2023年公司光伏导电银浆出货量为2,002.96吨，同比增长45.76%，成为行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过2,000吨的企业，继续保持太阳能电池用导电银浆行业的领先地位。
产能快速扩张，全球布局。公司“年产3,000吨导电银浆建设项目（二期）”于2023年9月顺利竣工。此项目的成功落地使得公司在国内的总体产能攀升至3,000吨，大幅提升了公司的产能规模，有效满足了市场需求。同时，公司已在泰国完成了子公司聚和（泰国）的注册，并已完成年产600吨银浆的项目建设，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额。公司已在日本完成子公司聚和科技的注册，成立全球研发中心，积极拓展新能源材料领域。
收购聚有银，向上游全面布局。公司成功收购了江苏连银的全部股权，且实现了对其的全面整合、工艺优化及产线改造，已在2023年第四季度实现了吨级的月出货量。此外，公司计划投资12亿元在常州市建立“高端光伏电子材料基地项目”。该项目完成后，将具备年产3,000吨电子级银粉的能力，并设立全球领先的粉体研发中心，旨在研发MLCC、锂离子电池、半导体等领域所需的纳米级粉体材料。
持续加大研发投入，加快技术创新、产品升级。2023年公司的研发投入达到6.43亿元，占其营业收入的比例为6.24%。公司在研项目全面覆盖N型TOPCON、HJT、X-BC及薄膜电池不同技术路线的产品需求，N型电池除转换效率显著高于P型晶硅电池外，对银浆的需求量也高于P型晶硅电池，随着N型硅电池的未来市场占有率增加，光伏银浆市场需求量有望进一步增加。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是140.78、164.38、197.71亿元，同比增长36.8%、16.8%、20.3%；归母净利润分别是7.79、9.27、10.85亿元，同比增长76.2%、19.1%和17.0%。当前股价对应2023-2025年PE分别为12.21、10.25、8.76倍，维持“买入”评级。
风险因素：光伏新增装机不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险、国际贸易政策风险等。
