九号公司23年报点评：全面向上，两轮车驱动盈利大增

　　九号公司(689009)

　　主要观点：

　　公司发布2023年业绩：

　　23Q4：收入27亿（+8%），归母2.2亿（+280%），扣非0.65亿（+471%）。

　　23年：收入102亿（+1%），归母6亿（+33%），扣非4.1亿（+9%）。？此前已发快报，公司拟每10股派息2.84元，加上此前回购2亿，分红率67%，为上市以来首次分红。

　　收入拆分：多业务持续提速

　　电动两轮车：我们测算Q4额/量分别同比+136%/69%，全年额/量分别同比+74%/78%。Q4ASP为3129元，同比+880元，环比+420元，全年ASP同比-2%。伴随猎户座D系列等高端新品发布，Q4均价及销量增长加速。

　　滑板车：我们测算Q4自主品牌零售滑板车额/量/价增速分别为-16%/-11%/-6%，全年增速分别为-7%/-3%/-4%，受外需影响仍有扰动，但行业保持领先份额向上，Q4成为欧洲市场份额第一。

　　全地形车：我们测算Q4收入同比+103%，全年收入同比+19%，H2进入美国后增长提速，发布混动新品Super Villain SX20T Hybrid打造新能源标签。

　　分渠道：Q4自主品牌/2B/小米收入分别同比+26%/-12%/-85%，全年+31%/-40%/-65%，自主品牌主导增长，ToB受客户投放周期影响边际已有改善，去小米化后Q4仅占1%。

　　利润拆分：盈利处于大幅改善

　　Q4毛利率为27.7%，同比-0.6pct，环比+2.5pct。全年毛利率26.9%，同比+0.9pct，其中两轮车/滑板车/全地形/割草机毛利率分别+3.7/+0/+14.4/+3.8pct皆在改善。

　　Q4归母净利率为8.1%，同比+5.8pct，环比+3.2pct；全年归母净利率为5.9%，同比+1.4pct。受益于收入增长的摊薄，Q4单季费用率-1.7pct。另Q4补缴税款826万欧元，真实盈利更优。

　　我们分析各板块对盈利贡献：两轮车为核心驱动，盈利边际向上，贡献利润约50%；全地形及割草机基本实现盈亏平衡，亦有拉动。

　　投资建议：

　　我们的观点：

　　展望24Q1，公司新开店约500家，两轮车业务持续向好，滑板车已基本企稳，全地形及割草机等海外新品上市后更有望形成额外增量，各项业务正处向好通道。看好全年开店目标1500家带动两轮车保持较快增长，规模效应下利润加速释放。

　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收129/151/166亿元，同比+26%/+17%/+10%；实现归母净利润7.8/9.5/11.0亿元，同比+30%/+22%/+16%；当前股价对应PE为28/23/20X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。