2023年报点评：营收结构优化趋势明显，持续丰富“国产化算力+智算”产品体系

　　神州数码(000034)

　　事件：公司2023年实现营收1196.24亿元，同比+3.23%；归母净利润11.72亿元，同比+16.66%；扣非后归母净利润12.63亿元，同比+37.22%

　　战略转型业务收入持续快速增长，营收结构逐级优化趋势明显。

　　报告期，公司整体收入规模实现稳步增长。分行业来看，（1）IT分销实现收入1088.53亿元，同比+0.53%；（2）云计算及数字化转型收入69.31亿元，同比+37.98%。其中云转售（AGG）业务收入 58.15 亿元，同比增长 33.38%，毛利率 5.87%；数云融合业务（MSP 和ISV）收入 11.16 亿元，同比增长 68.25%，毛利率 42.23%。（3）自主品牌实现收入38.29亿元，同比+48.95%。神州鲲泰进一步发力智算领域，报告期内完成了定制化、可适配国内主流 GPU 的 AI 服务器的研发、生产及交付。客户案例涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动、中国电信智算集采项目。（4）其他收入0.12亿元，同比-1.20%。公司传统IT分销业务基本稳定，云计算及数字化转型、自主品牌等战略转型业务收入持续快速增长， AI 服务器的研发、生产及交付顺利推进，收入结构逐级优化趋势明显。

　　 盈利能力稳健提升，经营性现金流净额阶段性承压。

　　公司2023年实现归母净利润11.72亿元（+16.66%），扣非归母净利润12.63亿元（+37.22%），在2022年高基数基础上维系高速增长态势。综合毛利率3.99%（+0.07pcts），略有提升；期间费用管控较好，(销售+管理+研发+财务)四项合计费用率为2.60%（+0.02pcts），较同期收入增速-0.63pcts；实现净利率为1.01%（+0.12pcts），盈利能力稳中有升。在研发投入方面，期间研发费用3.44亿元（+18.10%），保持较高强度投入，持续围绕云原生、数字原生、AI原生打造产品和技术服务能力提升。经营活动产生的现金流量净额为-1.51亿元（-118.10%），2022年为8.36亿元，主要系信创业务规模快速扩张、资金需求增加所致。报告期，公司成功发行可转债募资13.4亿元，筹措资金进一步深化战略布局，坚定投入数云融合和信创领域，支撑企业未来高质量发展。我们认为，在信创领域，随着“国产化算力＋智算”芯片技术、方案逐步走向成熟市场应用，可以预期公司相关经营性现金流净额未来或将有逐步改善。

　　 积极拥抱AIGC时代来临，持续丰富“国产化算力+智算”产品体系。

　　报告期，公司完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付。推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。今年华为中国合作伙伴大会上，神州数码携多款产品及解决方案亮相盛会，重磅发布神州鲲泰问学一体机，并斩获“计算优秀整机合作伙伴奖”、“服务销售优秀合作伙伴贡献奖”与“最佳服务一致性奖”三项荣誉。神州鲲泰问学一体机拥有“KunTaiWX210-K”推理型一体机和“KunTaiWX510-K”训练型一体机两种产品型号，搭载“鲲鹏+昇腾”主板，最大支持200B参量的大模型训练和微调。在业界模型参数大多居于6B至130B的情况下，200B参量为企业用户的模型训练和推理提供了强大的计算能力。神州问学现已对接数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景，成为神州数码布局生成式AI的重磅利器。此外，聚焦AI算力，神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。

　　 投资建议

　　公司战略转型业务收入持续快速增长，营收结构逐级优化趋势明显。同时，作为华为“鲲鹏+昇腾”生态的重要整机合作厂商，未来持续受益于国产化算力基础设施建设推进。预计公司2024-2026年的营业收入分别为1263.35亿元、1313.85亿元、1370.00亿元；归母净利润分别为13.86亿元、17.45亿元、21.90亿元，对应目前PE分别为14X /11X /9X，维持“买入”评级。

　　 风险提示

　　下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。