德赛西威2023年报点评：城市NOA重新定义智能汽车

　　德赛西威(002920)

　　事件：德赛西威发布2023年年度报告，报告期内营收营收219.08亿元，同比+46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比+30.57%；实现扣非归母净利润14.67亿元，同比+41.37%。其中2023Q4实现营业收入74.38亿元，同环比分别+54.2%/+29.4%；实现归母净利润5.86亿元，同环比分别+19.3%/+66.0%；实现扣非归母净利润6.03亿元，同环比分别+57.4%/+79.6%。

　　智能化强势赋能实现业绩高增：

　　智能座舱：2023年，在产品组合多元化和市场延伸策略的推动下，全年智能座舱业务实现营收158.02亿元，同比增长+34.43%。第三代高性能智能座舱产品为智能座舱业务增长的主要动力，报告期内已量产配套理想汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽乘用车等客户，并获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪汽车等多家主流客户的新项目定点。目前第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。

　　智能驾驶：23全年智能座舱业务实现营收44.85亿元，同比增长+74.43%。公司的智能驾驶域控制器产品均衡完善，全面适配各种差异化市场需求.高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企，新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等超过十家车企的新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌的项目定点。2023年，公司摄像头、T-box产品的供货规模继续提升，并突破主流日系合资品牌，获得新项目定点。毫米波雷达业务获得广汽埃安、一汽红旗等客户的新项目订单.随着智能驾驶的广泛应用，特别是以城市NOA为代表的高阶智能驾驶功能规模化商用迎来高速增长契机，将带动公司智能驾驶业务继续维持高速增长。

　　网联业务：23全年网联及其他业务实现营收16.21亿元，同比增长+167.33%。报告期内，网联服务业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、MERCEDES-BENZ等白点客户，并继续获得上汽通用五菱、广汽丰田、一汽-大众等客户的新项目订单，产品涵盖智能网联生态系统、基础软件平台、智能进入、智能周边产品、网络安全、OTA等。借助智能化东风，我们认为网联业务未来有望打造第三成长支柱。

　　国际化战略提速进打开成长空间：报告期内公司境外营收16.44亿元，同比+48.10%，2023年公司在欧洲接连突破，获得VOLKSWAGEN、AUDI、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO等客户的新项目，并筹划在欧洲建设新工厂；在东南亚和印度，公司已突破印度市场排名第一第二的MARUTI、SUZUKI、TATA；在日本，公司首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点，在横滨市成立了新研发中心；在墨西哥，新工厂已完成建设，公司坚定出海战略打开成长空间。

　　投资建议：公司在手订单充足，乘智能化东风，智能化产品矩阵完善并加速国际化布局。我们预计公司2024-2026年实现营收296.31、386.53、487.96亿元，同比+35.25%/30.45%/26.24%；实现归母净利润20.29、30.10、40.41亿元，同比+31.17%/48.36%/34.27%，对应当前PE估值分别为34、23、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车智能化渗透率不及预期、原材料价格波动超出预期、芯片短缺超出预期、新产品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期。