电动化率同比+6PP，海外营收同比+32%

　　安徽合力(600761)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 174.7亿元，同比增长 11.5%；归母净利润为 12.8亿元，同比增长 41.4%。 Q4单季度来看，实现营收 43.4亿元，同比增长 16.5%，环比下降 4.0%；归母净利润为 2.9亿元，同比增长 33.5%，环比下降 11.3%。

　　内销平稳， 外销同比+76%，总营收稳步增长； 海外收入占比提高， 毛利率明显提升。 2023 年公司内销收入同比增长 1.6%，海外市场收入同比增长 32.0%，带动总营收平稳增长 11.5%。 2023 年公司综合毛利率为 20.6%，同比增加 3.6个百分点，主要系海外收入占比提升（由 29.6%提升至 35.0%）、原材料价格低位运行、汇率变动等因素。 Q4 单季度公司综合毛利率为 21.7%，同比增加 3.5个百点，环比增加 0.6 个百分点。

　　市场开拓、研发投入力度加大， 期间费用率有所提升，净利率小幅提高。 2023年期间费用率为 11.8%，同比增加 1.9个百分点， 其中研发、销售费用率分别同比增加 1.2、 0.5个百分点； Q4单季度为 14.5%，同比增加 3.9个百分点，环比增加 2.2 个百分点，环比增加主要系销售、研发费用率环比分别增加 1.8、 0.2个百分点。 2023年公司净利率8.1%，同比增加1.6个百分点； Q4单季度为7.4%，同比增加 0.6个百分点，环比减少 0.7个百分点。 公司全年净利率同比增加主要系毛利率提升， Q4净利率环比下降主要系期间费用率上升。

　　电动化、海外化快速推进，成长空间大。 2023年公司各类电动叉车均实现高速增长，其中 1 类车同比增长 29.3%， 2 类高端电动仓储车同比增长 100.1%， 3类车同比增长 22.8%， 电动产品销量占比达 57%，同比提升超 6个百分点。在国际市场方面， 公司完成欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和 300多家代理机构组成的国际营销服务体系，成功举办 2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感。全年实现整机出口同比增长 21%，实现海外业务收入同比增长 32%。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.5、 15.9、17.6 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 11%， 维持“买入” 评级。

　　风险提示： 宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，汇率波动风险