拓尔思在手订单充沛，业绩有望迎来修复
拓尔思(300229)
公司发布23年年报，全年实现收入7.8亿元（-13.8%），归母净利0.4亿元（-71.5%），扣非净利2.4百万元（-97.0%）。业绩下滑原因是公司政务等主要客户贡献收入下降以及大模型研发费用增长。公司在手订单充沛，有望迎来业绩修复。维持买入评级。
支撑评级的要点
行业客户投入减少以及期间费用增长导致业绩下滑。公司23年业绩下滑主要是由于：（1）公司主要行业客户（政务、媒体、公共安全）投入减少，叠加政府相关项目的进度推迟导致大数据软件产品及服务收入下滑同时，子公司天行网安23年大幅减少集成业务，以上因素导致公司23年收入下降了13.8%。（2）公司加大对于拓天大模型、多场景AI Agent的研发和创新应用推广，23年研发、销售、管理费用分别同比增长15.4%10.6%、31.0%，研发、销售、管理费用率分别增长4.8、4.4、8.9Pcts。
在手订单充沛，业绩有望迎来修复。政府相关单位的需求正由大数据逐步转向人工智能，23年公司人工智能软件产品及服务收入达2.4亿元（同比+11.8%）。公司积极开拓下沉客户并由传统优势部门继续向其他部门拓展。截至23年末，公司在手订单金额为5.4亿元，较22年末增加0.1亿元，未来公司政府客户和新增订单量有望进一步增长。
拓天大模型金融行业表现亮眼，预训练数据集服务有望贡献新增长点。公司拓天大模型在金融等领域表现亮眼，已签署合同金额累计约0.5亿元，金融科技版块的AI与数据营业收入为4,297.1万元（同比+29.9%）公司利用自身大量优质语料储备优势，为小米、云之声、云天励飞、蚂蚁集团等头部大模型厂商提供预训练数据集服务，随着数据要素产业进程的加快，公司预训练数据集服务有望打造新增长极。
估值
预计24-26年归母净利为2.4、3.4、4.0亿元，EPS为0.30、0.42、0.51元（考虑公司大模型研发投入，下修12%-19%），对应PE分别为47X、33X28X。维持买入评级。
评级面临的主要风险
客户拓展不及预期；成本管控不及预期；技术研发不及预期。
