新产品体系全方位布局，全球化进程加速
容百科技(688005)
投资要点
事件：容百科技披露2023年年报。
2023年，公司实现营收226.57亿元，同比-24.78%；实现归母净利5.81亿元，同比-57.07%；实现扣非归母净利5.15亿元，同比-60.86%。此前已发过业绩快报，业绩符合预期。营收和利润的同比下滑主要因素有上游原材料价格的大幅波动、行业竞争的加剧、公司海外和新产品项目的投入增加。
出货约10万吨，库存管理优化。2023年，公司正极材料产量10.28万吨，同比+12%；销量9.94万吨，同比+12%；库存量0.36万吨，同比-13%，在材料价格波动的情况下公司对供应链和库存进行了优化管理。我们测算公司2023年单吨净利约0.5万元，同比下降约1万元/吨。随着行业景气的好转和原材料价格的企稳，公司盈利有望边际改善。
发力海外市场，聚焦全球化定位。2023年公司在韩国落成一期2万吨三元产能，目前还在建4万吨三元和2万吨锰铁锂。并且完成了日本、韩国、欧美客户的开拓，23Q4公司已实现单月向某欧美客户出货超千吨。北美市场，公司已完成办事处的设立并开始北美工厂选址论证工作；欧洲市场，欧洲工厂的选址投建工作也取得积极进展。公司全球化布局战略清晰，随着海外基地的陆续投产，公司能够更好匹配当地客户的需求，并满足IRA法案等海外政策的要求，公司的客户结构也有望迎来重塑。
创新驱动，锰铁锂、固态正极等新技术产品不断落地。公司半固态正极材料匹配的电池产品已经应用，续航里程1000km。9系及以上产品在大圆柱电池大规模应用，2023年出货近万吨。磷酸锰铁锂方面，锰铁比6:4产品、与三元掺混的M6P产品均已实现批量出货。
盈利预测与估值
我们预计公司2024-2026年营业收入219.62/264.09/339.23亿元，同比增长-3.07%/20.25%/28.45%；预计归母净利润7.87/13.50/18.46亿元，同比增长35.56%/71.47%/36.69%；对应PE分别为20.02/11.67/8.54倍，给予“增持”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。
