业绩超预期，欧洲与非洲市场增长迅猛

　　海兴电力(603556)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入42.00亿元，同比+26.91%；实现归母净利润9.82亿元，同比+47.90%；经营活动现金流净额11.01亿元，同比+63.03%。

　　点评：

　　业绩增长超预期，软件和解决方案能力提升显著。报告期内，公司实现营业总收入42.00亿元，同比+26.91%；实现归母净利润9.82亿元，同比+47.90%，营业收入和净利润均创上市以来新高。公司经营活动现金流净额11.01亿元，同比+63.03%，继续保持高质量盈利。其中，23Q4公司实现营收13.28亿元，同比+43.84%；实现归母净利润3.14亿元，同比+61.17%。分业务来看，公司智能用电业务实现收入35.95亿元，同比+23.93%，毛利率43.85%，同比+5.14pct，主要系来自于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升（约占公司海外智能用电业务总营收的60%）。公司智能配电业务实现主营业务收入4.06亿元，同比+24.19%，毛利率36.64%，同比+1.74pct。新能源业务实现主营业务收入1.63亿元，同比+283.50%，增长速度可观。

　　海内外布局加码，欧洲、非洲市场增长迅猛。分地区来看，公司2023年实现海外主营业务收入27.91亿元，同比+51.29%，毛利率41.98%，同比+6.42pct，海外业务已经成为公司的增量核心。其中，海外智能用电/智能配电/新能源主营业务分别实现收入25.61/1.17/1.13亿元，同比分别+41.72%/+406.67%/+672.38%。公司在非洲和欧洲两大市场实现重要突破：非洲23年收入10.03亿元，同比+157%；欧洲23年收入1.18亿元，同比+428%。智能用电领域，软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目，并继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，持续贯彻海外本地化经营策略。智能配电领域，积极推进配网业务的新市场开拓和新产品开发，实现非洲市场配网集采项目中标和交付。新能源领域，公司加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入，在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目。国内方面，实现南方电网集采项目的首次中标以及新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标，同时中标了千万级充电场站EPC项目。未来公司将充分受益电表出海景气持续（24年1-2月单相电子表出口金额继续维持同比54.37%高增速）以及国网电能表招标量提升（202401批次招标金额同比+37.28%），伴随海外产能落地以及新能源与配电业务的放量，业绩高增有望持续。

　　在手订单充足，费用管控能力良好。公司期末合同负债2.09亿元，比年初+60%，在手订单充足，可有效支撑24年业绩。同时，公司23年期间费用率为13.64%，同比-2.98pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.77%/6.53%/-4.07%，同比分别-1.37pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct，费用管控效果显著。经营活动现金流净额11.01亿元，同比+63.03%，主要系公司加强应收账款管理，销售回款增加所致。特别地，公司23年研发投入2.74亿元，同比+14.87%，可持续增强公司解决方案产品的核心竞争力和区域的领先优势。

　　投资建议：公司是全球化智能电表及智能配用电产品供应商，受益于海外市场部署加强、新一轮电表推出和轮换周期以及新能源业务持续开拓。基于公司已树立全球化品牌和技术优势，并持续推动海外工厂建设，新市场开拓超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.01、14.02和16.6亿元（2024-2025预测前值为10.01/11.72亿元），对应EPS2.46、2.87和3.40元/股，对应PE19、16、14，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、电网投资不及预期；2、海外市场拓展低于预期；3、行业竞争加剧。