公司盈利能力增强，COB显示持续扩产推动业绩增长
兆驰股份(002429)
核心观点
公司盈利能力增强，2023年归母净利润同比增长38%。公司发布2023年年报，2023年公司营收171.67亿元（YoY+14.2%）；归母净利润15.88亿元（YoY+38.6%）；毛利率18.83%（YoY+1.82pct）。其中4Q23营收44.80亿元（YoY+9.9%，QoQ-9.53%）；归母净利润3.17亿元（YoY+19.4%，QoQ-41.11%），毛利率20.58%（YoY+0.61pct，QoQ+1.87pct）。
公司电视ODM出货量同比增长25%，开始承接Mini LED电视整机订单。根据洛图科技的数据，2023年公司电视ODM全年出货量约1050万台，位于全球电视ODM出货量第三位，同比增长25%，在ODM工厂中涨幅最大，增幅主要来源于海外增量订单。公司海外市场主要以北美为主，陆续开拓欧洲、东南亚、南美等市场。2023年随着Mini LED背光电视成本降低，渗透率逐步提升，公司电视ODM开始承接Mini LED电视整机订单，公司依托Mini LED供应链优势助力客户产品升级，推动Mini LED电视渗透率加速。
LED芯片产销量行业领先，优化芯片产品结构提升盈利能力。截至2023年12月，公司氮化镓芯片产能居行业第二，产销量全行业第一。公司芯片微缩技术行业领先，带动Mini RGB芯片成本直线下降，目前公司Mini RGB芯片单月出货量10000KK组。在产品结构方面，公司2023下半年提升了普通照明市场的LED芯片产品价格，基于产能释放提升高附加值产品占比。
公司COB显示持续扩产，覆盖点间距范围扩大。2023年公司COB显示应用实现营收5.41亿元，净利润0.35亿元。公司COB显示单月产能由2023年12月的10000平米/月增长至2024年4月的16000平米/月（以P1.25点间距产品测算）。从LED显示不同技术路径渗透率看，COB技术在P1.25以下间距的渗透率在50%以上，P1.56-P2.5间距仍然以SMD为主。2024年初，公司新投放适用于P1.5-P2.5的COB模组，P1.5-P2.5渗透率逐步提升。在COB显示市场公司以P1.0为中心，向P1.0-P2.5以及P1.0以下的显示市场开拓，后续虚拟像素的应用将从技术端推动COB显示面板成本大幅下降，COB显示产品或将向消费级教育屏、会议一体机等商业显示、家庭影院领域渗透。
投资建议：我们看好公司电视ODM业务稳健增长，MiniLED背光及COB显示渗透率提升，LED芯片产品结构优化带来的盈利能力增强，预计公司2024-2026年归母净利润为21.99/26.90/29.30亿元（前值2024-2025年为22.07/26.35亿元），对应PE分别为11.0/9.0/8.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。
