2024年一季报点评：扣非净利实现双位数增长，公司经营质量持续提升

　　中国联通(600050)

　　事件。4月19日晚，公司披露2024年一季报，公司营业收入实现994.96亿元，同比增长2.3%，同期扣非归母净利润实现22.38亿元，同比增长11.0%。

　　24Q1扣非净利实现双位数增长，算网数智收入占比稳步提升。2024Q1公司实现主营业务收入890.43亿元，同比增长3.4%。其中联网通信收入623.04亿元，占营收比例62.6%；算网数智收入232.15亿元，占营收比例为23.3%，算力网络和数字经济是今年公司在收入端和资本开支端的重要业务发展方向。2024Q1公司联通云（联通云收入为融合创新解决方案产生的云资源、云平台、云服务、云集成、云互联、云安全等收入）收入实现167亿元，同比增长30.3%；数据中心收入达到66亿元，同比提升4.1%。24Q1公司ROE为1.52%，环比同比均实现提升，公司当期毛利率为24.54%，同样实现环比同比增长。同期公司期间费用为14.9%，除研发费率为1.4%，相比去年同期+0.2pct，其余费用率均平稳或实现下降。24Q1，公司应收账款同比增长36.6%，主要受到算网数智业务收入占比持续提升，项目实施周期长、验收流程复杂影响的因素影响，同期公司现金购建固定资产、无形资产等项目支出155.6亿元，同比下降7.3%，符合公司全年Capex预计下降趋势。我们认为公司在24年业绩目标“努力实现全年营业收入稳健增长、利润双位数增长”的带动下，将通过内部降本、削减营销费用、降低资本开支等方式持续提升经营质量。

　　公司持续推动数智化升级，北京联通人工智能算力中心点亮。4月13日，北京联通自主创新人工智能算力中心点亮仪式在北京门头沟区举办，作为全国首个“政府+运营商”智算中心和北京唯一的全国产化自主创新算力中心，北京联通自主创新人工智能算力中心可提供全国产化AI基础软硬件的300P公共算力能力，增建后京西智谷累计算力已达到500P，可服务200余家中小企业和单位。在建设人工智能基础设施的同时，公司将联通云与智算中心结合，联通云主要提供端到端的解决方案，包括了计算、存储、网络、安全等多个方面。

　　3月运营数据发布，移动和固网用户持续增长。公司同日发布24Q1运营数据，移动用户规模达到3.37亿户，环比23Q4（+1.2%），其中5G套餐用户2.69亿户，环比23Q4（+3.6%），5G套餐渗透率提升至80%。物联网连接数达到5.29亿个，净增3,460万个；固网宽带用户达到1.15亿户，环比23Q4（+1.8%），其中千兆用户净增211万户，千兆宽带渗透率提升至23%（+6.4%）。

　　投资建议：近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别实现92.98/103.81/115.95亿元，对应PE分别为17/15/13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：2024年公司算网数智业务收入对收入贡献不及预期，2024年公司资本开支下降幅度不及预期。