2023年收入同比增长21%，毛利率回升

　　晶丰明源(688368)

　　核心观点

　　2023年收入同比增长21%，毛利率回升。公司2023年实现收入13.03亿元(YoY+20.74%)，归母净利润-9126万元，扣非归母净利润-1.46万元，亏损收窄，毛利率由于成本下降提高8.1pct至25.67%，研发费用减少3.08%至2.94亿元，研发费率下降5.5pct至22.54%。其中4Q23营收3.87亿元(YoY+41.95%,QoQ+28.80%)，归母净利润-5630万元，扣非归母净利润-6743万元，毛利率28.60%（YoY+22.4pct，QoQ+4.6pct）。

　　主要产品线均收入增长，毛利率提高。分产品线看，2023年公司LED照明电源管理芯片收入9.21亿元(YoY+1.62%)，占比71%，毛利率提高6.95pct至22.47%；AC/DC电源管理芯片收入1.90亿元(YoY+58.21%)，占比15%，毛利率提高6.14pct至37.51%；电机驱动与控制芯片收入1.61亿元(YoY+624.22%)，占比12%，毛利率提高11.08pct至37.75%，主要得益于收购了凌鸥创芯控制权；DC/DC电源管理芯片仍处于产品研发阶段，收入287万元(YoY-43.54%)，占比0.2%，毛利率下降33.69pct至30.39%。

　　AC/DC产品在大小家电领域拓展顺利，收入增长151.77%。2023年公司大小家电领域的AC/DC电源管理芯片收入增长151.77%，其中小家电方面，公司AC/DC芯片已在多家板卡厂实现批量出货，在九阳、小熊、Sharkninja、徕芬等品牌客户中的份额持续提升，并且启动美的、苏泊尔等客户的产品导入工作；大家电方面，AC/DC产品已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌厂商产品验证阶段。

　　完成21款DC/DC电源芯片研发，部分客户实现小批量出货。2023年公司DC/DC电源芯片产品完成21款产品研发，其中应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产；Drmos全系列产品进入客户送样阶段；POL芯片和EFUSE进入客户导入阶段，部分POL产品量产。另外，公司已取得多家国际、国内客户的授权协议，部分客户实现小批量出货。

　　投资建议：新产品拓展顺利，维持“买入”评级

　　由于产品价格下跌后短期较难上涨，我们下调公司2024-2025年收入至16.50/19.74亿元（前值18.08/20.51亿元），下调归母净利润至0.85/1.54亿元（前值1.01/1.80亿元），预计2026年收入为22.33亿元，归母净利润为1.95亿元，对应2024年4月19日股价的PE分别44/24/19x。公司新产品拓展顺利，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。