公司深度报告：全球继电器龙头，多品类布局穿越周期
宏发股份(600885)
以质取胜，造就全球继电器龙头
公司深耕继电器行业四十年，凭借“以质取胜”的理念成长为年销售额突破百亿的全球继电器龙头，2022年全球市占率19.4%。公司下游多品类布局穿越周期，其中新能源汽车等高增速行业贡献成长性，且公司在关键零部件及自动化设备上的布局领先行业，生产成本较低，整体营收净利稳健增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为143.80、160.06、178.29亿元，归母净利润分别为16.12、18.44、21.02亿元，EPS为1.55、1.77、2.02元/股，当前股价对应PE分别为18.0、15.7、13.8倍，维持“买入”评级。
传统继电器：多下游多品类布局穿越周期，有望实现稳健增长
电力继电器：2022年全球市占率56.5%，将持续受益于全球智能电网改造；
汽车继电器：2023年全球市占率20%，公司并购德国海拉后顺利承接其欧系车企客户、产品结构不断改善，有望稳健增长；
信号&功率继电器：2022年全球市占率均在30%左右，安防、通信、家电等下游有望逐步复苏，且光储充等新能源下游贡献高速增长；
工业继电器：出货情况总体上跟随全球工业领域景气度，新品开拓、国产替代为公司提供增长动力。
高压直流继电器：新能源汽车等高增速下游贡献成长性
高压直流继电器主要用于新能源汽车领域，我们预计全球市场规模百亿级别。全球市场中松下、宏发竞争力较强，2023年公司全球市占率超40%，已基本实现和全球主流车企的全面合作。此外公司积极拓展储能、充电桩领域的应用。
低压电器&新门类产品：聚焦海外市场，围绕新能源布局，打开增长天花板低压电器全球市场规模超4000亿元，公司电气产品规模在5-10亿元级别，是公司为打开增长天花板而布局的“第二门类”产品。公司将延续继电器业务发展路径，夯实产品质量基础，深耕海外中高端核心客户，并带动国内市场的增长。
风险提示：下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。
