Q1业绩同比回升，多项目助推成长动能

　　卫星化学(002648)

　　核心观点：

　　事件公司发布一季度报告，2024年第一季度实现营业收入88.0亿元，同比下降6.9%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长46.6%。

　　公司24Q1业绩同比回升，或系乙烷库存转化损失收窄主导24Q1全球天然气市场消费疲软叠加供应相对充足，天然气价格表现低迷，乙烷价格重心同比回落。此外，丙烷价格亦偏弱运行。我们认为，随着主要原料乙烷、丙烷价格同比回落，C2、C3产业链成本端压力有所减轻，但由于需求恢复略不及预期以及部分产品供给端影响，C2、C3产业链价差表现分化。C2产业链方面，乙烷均价143美元/吨，同比下降22.8%；主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG、DMC、乙醇胺价差同比分别变化2.1%、-14.7%、-18.8%、21.4%、-4.4%、-6.4%、12.6%。C3产业链方面，丙烷均价621美元/吨，同比下降10.4%；主要产品聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇、异辛醇、异戊二醇、环氧丙烷价差同比分别变化2.3%、-29.6%、-32.6%、31.4%、56.8%、-2.2%、-11.4%。依托各主营产品价差和产能来看，我们判断价差的变化对业绩整体影响不大；乙烷库存转化损失收窄，或是带动24Q1业绩同比回升的主导因素。

　　C2景气向上&布局项目投产，有望增厚2024年业绩短期来看，2024年公司业绩增量或主要来自以下两方面，一是，油气价差扩大下C2产业链景气向上；二是，在建项目投产放量贡献业绩增量。行业层面，当前全球天然气供应相对充足，乙烷价格有望维持低位运行，随终端需求修复，C2景气有望稳中向好。C3产业链价差目前处于历史底部区域，随终端需求修复，景气或将边际改善。项目层面，公司80万吨/年多碳醇项目计划2024年5月中交、上半年投产，配套丙烯酸产业链，产品大部分将用于丙烯酸酯生产。此外，26万吨/年高分子乳液项目正在建设中。

　　持续加码高端新材料，打开新一轮成长空间中短期来看，公司成长属性突出。公司拟在连云港投资约257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料、5*10万吨/年α-烯烃、3*20万吨/年POE、2*50万吨高端聚烯烃、2*40万吨/年PVC、1.5万吨/年聚α-烯烃、5万吨/年超高分子量聚乙烯等装置。项目计划分两阶段建设，已完成政府的立项批复和第一次环评公示，计划2025年底建成项目一阶段、2026年底建成项目二阶段。公司10万吨/年α-烯烃和POE项目预计于2025年建成。此外，公司依托产业链优势，开展乙烯及丙烯酸下游高端产品开发，与SKGC公司合资建设、运营4万吨/年（一期）和5万吨/年（二期）EAA装置项目。目前一期项目顺利开工，预计2025年上半年建成。国内EAA高度依赖进口，随着EAA项目投产，公司有望享受国产替代红利。

　　投资建议预计2024-2026年公司营收分别为514.85、570.64、743.52亿元；归母净利润分别为67.15、72.61、104.22亿元，同比增长40.19%、8.14%、43.53%；EPS分别为1.99、2.16、3.09元，对应PE分别为9.72、8.99、6.26倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。