1Q24业绩超预期，期待战略转型&组织优化促持续提效
上海家化(600315)
业绩简评
公司4月22日公告1Q24营收19.05亿元、同比-3.8%，归母净利润2.56亿元、同比+11.2%，扣非净利润2.93亿元、同比+29.2%，剔除法规调整影响、同增约45%（其中国内业务同增约63%）；经营性现金流同比+25%，应收、存货及周转天数下降，经营指标稳步向好。
经营分析
毛利率持续优化&投放节奏错期&加强成本管控、Q1盈利水平提升明显，全年维度将加大品牌费用投放蓄力成长。1Q24毛利率同比+2.1PCT，主要系原材料价格下降、产品结构优化、主动收缩低毛利的渠道业务和代理业务；销售费用率&管理费用率合计同比-6.1PCT、改善明显，品牌投放费用同比下降（去年Q1前置投放、今年Q1恢复正常节奏），全年维度加大品牌投放费用+加强管控渠道促销费用，持续优化固定成本；扣非净利率15.4%、同比+3.93PCT。
战略转型初显成效。佰草集Q1传统电商渠道同增约49%，高端抗老系列即将上市；双妹Q1同增三位数，玉容霜、玉容精华油销售亮眼，后续将推出玉容眼霜；玉泽24年营销推广侧重高毛利的油敏霜和干敏霜，医用修护敷料面膜和即将上市的修护次抛精华以专利医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白为核心成分；六神Q2预计上市“止痒蛋”及“祛味蛋”、丰富随身蛋系列；美加净Q1增速约44%，通过内容场打造持续推进品牌年轻化、“老Baby学霸天团”持续发力，防晒小金瓶Q1全渠道翻倍增长。
盈利预测、估值与评级
23年末事业部制正式落地，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，打造品牌与销售协同、线上与线下协同，24年继续向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类和渠道聚焦，Q1初显成效，期待持续提效。
上调盈利预测，预计24-26年归母净利润6.6/7.7/8.8亿元（前值6.13/7.18/8.22亿元），同比+32%/+17%/+14%，对应24-26年PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。
