2024Q1业绩点评：扣非归母净利同增29%，战略转型成效初显

　　上海家化(600315)

　　投资要点

　　2024Q1归母净利增速转正。2024Q1公司实现营收19.1亿元（同比-3.76%，下同），归母净利2.6亿元（+11.2%），扣非归母净利2.9亿元（+29.2%），因法规变化，若按同等口径测算24Q1扣非归母净利同比增长约45%。24Q1收入下降主要系英国市场销售下滑所致，归母净利增速回正主要为国内业务增长63%带动。

　　个护家清实现增长，美加净增速靓丽。2024Q1个护家清品类实现营收11.1亿元（+4.2%），维持正增长。护肤/母婴/合作品牌分别实现营收3.4/3.9/0.6亿元，分别同比-17.2%/-11.6%/+2.9%。分品牌看，佰草集38大促期间天猫/抖音GMV分别同增119%/41%；双妹24Q1实现三位数高增长；美加净24Q1同比约+44%，增速较为靓丽。

　　盈利能力提升，费用管控较好，存货消化顺利。①盈利能力：2024Q1公司毛利率/净利率分别为63.3%/13.5%，分别同比+2.1pct/+1.8pct，盈利能力同比改善。②期间费用率：2024Q1公司期间费用率为46.2%、同比-4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为37.2%/6.5%/1.8%/0.7%，同比分别-3.5/-2.6/0.2/1.5pct，费用管控较好。③现金流：24Q1经营性净现金流5.7亿元（+25.1%），截至24Q1货币资金13.4亿元，现金流同比改善，在手现金充足。④存货：截至24Q1存货6.8亿元（-36.4%），存货周转天数94天（-23.4天），公司库存消化较为顺利。

　　2023Q4完成组织架构转型，期待未来经营持续提效。公司在2023年第四季度成功转换组织架构并实施新的事业布局，建立了三大事业部：个护家清、美妆母婴和海外事业部，以实现从产品设计到推广营销的全方位闭环运作，从而提升销售和营销的一致性。同时聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价，加快渠道调整。战略改革后24Q1公司经营质量稳步提升，改革成效初显，期待24年全年组织变革持续带动经营提效。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内多品牌的日化龙头，聚焦核心SKU和爆款打造。公司24Q1海外业务仍承压，未来有望通过推动新品上市等举措促收入逐季改善，同时战略转型后经营效率有望进一步提升。我们维持公司2024-26年归母净利润5.68/6.73/8.01亿元，分别同比+14%/+18%/+19%，当前市值对应2024-26年PE为22/18/15X，鉴于长期多品牌多品类竞争优势稳固，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。