两机业务持续突破，低空经济催化长期成长

　　应流股份(603308)

　　4月23日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入24.12亿元（同比+9.75%）、归母净利润3.03亿元（同比-24.50%）、扣非后归母净利润2.80亿元（同比+22.89%）；24Q1单季度实现收入6.62亿元（同比+9.07%）、归母净利润0.91亿元（同比+11.12%），扣非后归母净利润0.90亿元（同比+29.05%）。

　　经营分析

　　两机业务持续放量，在手订单较为充足。根据公司公告：（1）燃气轮机领域，23年公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元。公司与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。（2）航空发动机领域，公司为G公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付；公司还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等。23年公司两机热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进，预计24年实现一期工程投产。

　　布局通航装备动力产品，政策支持下有望实现长期增长。根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，到2030年我国通用航空装备将形成万亿级市场规模，未来要加快200kW级、1000kW级涡轴，1000kW级涡桨等发动机研制。根据公司公告，公司2016年收购德国SBM，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空，业务延伸到航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。截至23年末公司已建成8栋高标准厂房，建成发动机试车中心，4个试车台已投入使用，建成发动机装配线、无人机装配线。

　　应流航空深入研发100KW-300KW级涡轴发动机和400KW以下混合动力包，同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前YLWZ-130/190已完成国产化开发并进行小批量生产、YLWZ-300首台已于24Q1交付，起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机已经完成开发。公司涡轴发动机和无人机产品布局较早，受益政策支持，未来有望实现长期增长。

　　盈利预测

　　我们预计2024-2026年公司营业收入为28.63/33.93/39.73亿元，归母净利润为4.10/4.96/6.05亿元，对应PE为23/19/15X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期