低空新机遇，出海正当时
华测导航(300627)
主要观点：
业绩预告
公司年报显示，2023年度实现营业收入26.78亿元，同比增长19.77%，其中，分业务来看，建筑与基建同比增速+5.29%，地理空间信息同比增速+0.73%，资源与公共事业同比增速+41.29%，机器人与自动驾驶同比增速+61.64%。分地区来看，公司国内业务占比73.15%，同比增速+12.04%，海外业务占比26.85%（较去年提升约5个百分点），同比增速47.51%。2023年度实现归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%，一方面得益于整体收入稳健增长，另一方面受益海外较高的盈利能力，海外业务毛利率72.67%，较国内业务高出约20个百分点。
公司一季报显示，2024Q1实现营业收入6.17亿元，同比增长20.53%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长30.35%，综合毛利率高达58.80%，经过前两年疫情的洗礼，业绩增速重回30%以上的高增长。展望2024年，公司将面临出海和低空两大发展机遇，2024年整体经营目标为实现归母净利润5.6亿元，同比增长约25%。
核心看点
1）低空经济。低空经济与商业航天、生物医药并列，成为当前从中央到地方都在加快部署的战略新兴产业。低空经济产业链涵盖基础设施、飞行器、运营、保障四大领域，基础设施是各类低空经济活动的关键支撑预计将率先受益，基础设施可以分为设施网、服务网、航路网和空联网这四张网，其中空联网主要实现通信、导航和监视功能。我们认为，公司在低空拥有较强的技术和产品储备，有望充分受益。在技术层面，公司以高精度定位技术为核心，并积极部署无人机飞控技术；在产品层面，公司拥有GNSS芯片、OEM板卡、无人机、激光雷达等软硬件配套能力；在应用层面，公司在三维建模、应急监测、无人机飞服/培训等场景均有着丰富的工程化能力。
2）出海。海外是公司近些年重力发力的市场，近三年海外收入复合增速在50%以上，且海外业务毛利率从60%+提升到70%+，产品竞争力十分突出。公司在海外销售的主力产品从RTK设备拓展到农机自动驾驶方案，并有望延伸到无人设备和激光雷达等其他品类，重点是海外市场一片蓝海，初步测算公司份额仅为个位数，海外市场的天花板还很高、成长的持续性还很好。
3）其他。精细的管理，2023年度销售费用率和管理费用率均有所下降，公司管理层信誉较好，管理体系逐渐成熟；能力的跃升，公司最早以RTK为载体，基于高精度导航定位算法向上游具备了芯片设计能力，向下游具备了行业应用能力，接着将算法能力延伸到自动驾驶领域完成又一次能力跃升，最后公司布局无人机飞控技术，算法能力从导航定位延展到控制领域。潜在的增长，除了低空和出海，在SWAS增强系统赋能下的新型测绘、自动驾驶等业务也是潜在的收入增长点；万亿国债带来应急、水利领域的位移监测业务机会；设备更新以及新一轮农机补贴政策有望进一步夯实农机自动驾驶增长动能。
投资建议
我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值5.84、7.59亿元（前值6.40、8.47亿元），新增2026年归母净利润预测值9.90亿元，对应EPS分别为1.07、1.39、1.82元。当前股价对应2024-2026年PE分别为27.41X/21.07X/16.17X，维持“买入”评级。
风险提示
低空经济发展不及预期，海外市场拓展不及预期、乘用车自动驾驶渗透率提升不及预期。
