2024年一季报点评：台山电量修复，防4入列在即

　　中国广核(003816)

　　事件概述：4月24日，公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入191.82亿元，同比增长4.88%；归母净利润36.04亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润34.83亿元，同比增长0.07%。

　　台山电量修复至1Q21水平：1Q24公司按计划完成了4个机组的年度换料大修和2个机组的十年大修，而上年同期共完成4个机组的换料大修，尽管防3与台1贡献增量，但因停机检修增加，Q1公司完成发电量（含联营）550.80亿千瓦时，同比增长0.4%。其中，在粤机组完成发电量295.84亿千瓦时，同比下降1.5%；粤外机组合计完成发电量254.96亿千瓦时，同比增长2.6%。自2023年11月台山1号机组重新并网发电，Q1台山核电完成发电量66.00亿千瓦，同比增发22.36亿千瓦时，增幅51.2%，绝对发电量已恢复至1Q21水平，考虑其已经连续三年亏损，随着机组电量修复，盈利水平有望改善，公司核电主业业绩有望释放。控股核电电量下滑的同时营收增长主因公司对惠州、苍南等在建核电项目的建筑安装及工程设计业务量增加，单季度工程与建安收入增加，但该业务较低的毛利率致使Q1公司综合毛利率下降至39.3%，同比下降2.0个百分点。

　　退税下降抵消降费与信用减值冲回：因研发进度调整，Q1公司研发费用率下降0.6个百分点至0.6%，单季度研发费用同比减少0.97亿元，带动单季度期间费用同比减少1.19亿元；此外公司本季度应收工程款减值准备转回1.39亿元；但公司增值税退税带来其他收益同比减少1.94亿元至3.20亿元，降幅37.8%。增减之间，公司营业利润同比增加1.15亿元，增幅1.8%，低于营收增速3.0个百分点。

　　防4入列在即：据新华社报道，4月9日20时，公司防城港核电4号机组成功实现首次并网发电，标志着该机组具备发电能力，向着商业运行目标迈出关键一步，按照目前进度4号机组预计将于今年上半年实现投产，年内贡献业绩增量。

　　投资建议：短期内看，年内公司预计有两台机组贡献增量；长期来看核电具备高确定性成长属性。维持对公司的盈利预测，预计24/25/26年EPS分别为0.23/0.24元/0.26元，对应4月24日收盘价PE分别为18.2/17.5/16.6倍，参考可比公司估值，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价4.60元/股，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整；5）汇兑损失。