2024年一季报点评：业绩阶段承压，看好切片代工长期趋势

　　高测股份(688556)

　　投资要点

　　受下游需求影响，业绩阶段承压：2024Q1公司实现营业收入14.2亿元，同比+13%；归母净利润2.1亿元，同比-37%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-43%。我们预计2024Q1金刚线出货量约1500万公里，切片代工出货10GW。

　　盈利能力有所下降：2024Q1公司综合毛利率32.4%，同比-10.7pct；净利率为14.9%，同比-11.7pct；期间费用率为17.6%，同比+4.3pct，其中销售费用率为3.0%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发费用）为14.0%，同比+3.2pct，财务费用率为0.5%，同比-0.1pct。

　　存货&合同负债较为稳定：截至2024年3月31日公司存货为13.9亿元，同比+35%，合同负债为4.5亿元，同比-10%；2024Q1公司经营活动净现金流为-3.9亿元，主要系生产支付较多。

　　切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2023年末公司切片代工产能已达38GW，全年有效出货约25.5GW，宜宾（一期）25GW进入投产准备阶段，预计2024上半年达产后总产能可达63GW。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。

　　金刚线持续降本增效，实现毛利率大幅提升：2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，同比+66%，全年销量（不含自用）约3800万千米，同比+51%，市占率稳步提升，2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。

　　盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2026年归母净利润为9.9/13.8/16.8亿元，对应PE为10/7/6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。