一季度产量下滑拖累业绩，大精煤战略助推未来成长

　　平煤股份(601666)

　　事件：

　　2024年4月25日，平煤股份发布2024年第一季度报告，公司单季度营业收入82.44亿元，同比下降4.47%，环比下降2.61%；单季度归母净利润7.40亿元，同比下降35.40%，环比下降14.45%；单季度扣非后净利润7.55亿元，同比下降26.12%，环比下降20.53%。基本每股收益0.3157元/股，同比下降36.24%。

　　点评：

　　十二矿事故影响一季度产量，煤价同环比上涨，毛利率仍维持较高水平。2024年一季度公司原煤产量663万吨，同比下降117万吨（-15.04%），环比下降103万吨（-13.42%）；商品煤销量691万吨，同比下降102万吨（-12.86%），环比下降101万吨（-12.75%）；可能受煤炭产品结构改善（精煤占比抬升）的影响，一季度煤价同环比上升，公司商品煤单位售价1156元/吨，同比上升100元/吨（+9.49%），环比上升163元/吨（+16.41%）；受十二矿矿安全事故等因素影响，一季度公司商品煤单位销售成本834元/吨，同比上升84元/吨（+11.25%），环比上升163元/吨（+24.37%）；受产量同环比下降等的影响，公司一季度煤炭采选业务实现销售收入79.90亿元，同比下降4.58%，环比增长1.57%。受成本抬升的影响，毛利率27.86%，同比下降1.14pct，环比下降4.62pct。

　　承诺未来三年分红比例不低于60%，高股息彰显投资价值。2023年11月，公司发布《平顶山天安煤业股份有限公司2023年至2025年股东分红回报规划》，《规划》指出在满足现金分红条件下，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。2023年，公司兑现承诺现金分红比率达60.59%，截至4月25日收盘价，按照分红预案公司2023年分红后股息率为7.42%。我们认为，高股息带来了出色的股东回报，彰显了公司的长期投资价值。

　　公司提前布局转型发展，统筹推进煤炭清洁高效利用。2024年4月，公司发布公告拟设立全资子公司“河南卡宝瑞材料有限公司”，与顺鑫煤化工公司开展技术合作，建设6000吨/年煤基碳材料耦合工艺技术中试项目。该项目为研发项目，估算总投资2.3亿元，其中技术使用费3000万元，固定资产投资约2亿元。该项目为公司在高质量转型发展方向的尝试，在不会对公司的财务状况和经营成果产生重大影响下，积极布局煤炭清洁高效高附加值利用，如果实验成功，未来项目规模有望进一步扩大，推动公司创新发展。

　　辅业剥离改革提效，降本增效保障行稳致远。公司持续深化主辅分离与“减员提效”战略，2023年，公司分三个批次对煤矿辅业实施实质性分离，共计分离8605人；公司人均功效由2022年的571吨/人提升至2023年689吨/人，同比大幅提升。公司进一步剥离生产辅助与生活辅助业务，推动公司市场化体制改革，提高生产经营效率，为公司更加长期的战略发展与转型升级筑牢基础。

　　盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为45.91亿、50.48亿、54.19亿，EPS分别1.85/2.04/2.19元/股；截至4月25日收盘价对应2024-2026年PE分别为7.12/6.48/6.03倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。