业绩保持较快增长，产业链和价值链延伸显成效
应流股份(603308)
事件
4月24日，应流股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收24.12亿元，同比增长10%；实现归母净利润3.03亿元，同比减少25%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增长23%。2024Q1，公司实现营收6.62亿元，同比增长9%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长29%。
点评
1、“两机”和核能核电业务带动公司收入增长，公司毛利率基本稳定。2023年，公司实现营收24.12亿元，同比增长10%，毛利率36.17%，同比小幅降低0.55pcts。分板块看，航空航天新材料及零部件业务收入7.88亿元，同比增长26%，毛利率41.91%，同比降低3.70pcts；核能新材料及零部件业务收入3.80亿元，同比增长17%，毛利率40.10%，同比降低0.08pcts；高端装备零部件业务收入11.71亿元，同比增长1%，毛利率30.76%，同比提高0.09pcts。
2、费用控制良好，扣非归母净利润保持较快增速。费用率方面，2023年，公司四费费率25.95%，同比降低0.74pcts，费用控制良好。其中，管理费用率7.97%，同比降低0.42pcts；销售费用率1.39%，同比降低0.23pcts；财务费用率4.43%，同比降低0.65pcts；研发费用率12.16%，同比提高0.56pct。2023年，公司扣非归母净利润2.80亿元，同比增长23%，2024Q1，公司扣非归母净利润0.90亿元，同比增长29%。
3、“价值链延伸”成果显著，“两机”业务持续放量，核能开发实现系列突破。航发领域，公司为G公司供应的某机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年，为某集团批量交付国产航发叶片，为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等。燃气轮机领域，公司多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元，为国家“两机专项”批量交付F级重燃一二三级定向空心透平叶片，与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。核能核电业务方面，2022年和2023年，国常会分别核准10台核电机组，公司核电业务订单加快交付；公司成功完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破，刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，贡献新的增量。
4、“产业链延伸”取得新进展，有望充分受益于国内低空经济发展。公司2016年收购德国SBM公司，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空。截至2023年末，应流航空已建成8栋高标准厂房、研发中心和配套设施建设；建成发动机试车中心，4个试车台已投入使用；建成发动机装配线、无人机装配线。目前YLWZ-130/190已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300首台已于2024年一季度进行了交付；120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发，2024年度重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。
5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.13、5.17、6.36亿元，对应当前股价PE分别为26、21、17倍，维持“增持”评级。
风险提示
国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。
