1Q24吨价实现高增，归母净利率升幅较大

　　珠江啤酒(002461)

　　珠江啤酒披露2024年一季报，公司1Q24实现营收11.1亿元，同比+7.0%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.2/1.0亿元，同比+39.4%/+45.8%。公司1Q24销量增速放缓，吨价实现高增。毛利率稳步向上，资产减值损失减少，归母净利率升幅较大。展望未来，公司啤酒主业有望延续量价齐升态势，与文化产业的协同发展情况值得关注。预计公司24-26年EPS为0.33、0.37、0.42元，维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　1Q24销量增速放缓，吨价实现高增。1Q24公司实现营收11.1亿元，同比+7.0%，销量/吨价分别同比+0.8%/+6.2%至26.4万千升/4201元。高基数下公司1Q24销量增速有所放缓。其中，高档啤酒产品销量同比+15.1%。随着高档产品对中低档产品的替代，公司1Q24吨价实现高增。

　　毛利率稳步向上，资产减值损失减少，归母净利率升幅较大。1）成本端，公司仍面临一定压力，1Q24吨成本2431元，同比+3.8%，或因部分产品为2023年的高成本库存所致。但在产品结构持续升级的拉动下，公司1Q24毛利率同比仍稳步提升1.3pct至42.1%。2）费用端，1Q24公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.3/-0.4/-0.3pct至16.6%/8.0%/3.1%。我们预计公司加大了1Q24营销活动力度，销售费用率有所提升。管理、研发费用率随着营收的提升逐步下降。财务费用上，随着利息收入趋于稳定，公司1Q24财务费用同比小幅下降0.04亿元至-0.4亿元。3）盈利水平上，由于存货跌价准备计提减少，公司1Q24资产减值损失同比减少0.13亿元。在结构升级与资产减值损失减少的带动下，公司1Q24归母净利率同比高增2.5pct至10.9%。

　　啤酒主业有望延续量价齐升态势，关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况。我们认为，啤酒行业结构升级趋势本质不改，公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，加速对创新渠道的渗透，啤酒主业有望延续较快增速。同时随着澳麦双反税的取消，公司面临的原材料成本压力在2024年有望得到显著改善。长期来看，公司现金储备充足，如果能做好啤酒文化产业上与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。

　　估值

　　我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.33、0.37、0.42元，同比+16.2%、+14.0%、+12.3%，对应2024-2026年PE估值为25.4/22.3/19.8倍，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　渠道库存超预期、原材料成本波动。