石头科技：Q1收入业绩超预期，盈利能力持续提升

　　石头科技(688169)

　　事件：Q1公司实现营业收入18.41亿元，同比+58.69%；实现归母净利润3.99亿元，同比+95.23%；实现扣非后归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。

　　国内线下市占率大幅提升，海外市场贡献增量。

　　根据奥维云罗盘数据，Q1国内扫地机器人线上线下销额分别同比+21.3%、+82.1%，24M1-3石头国内扫地机器人线上销额市占率分别达到18.6%、21.2%、21.4%，与23年基本持平，线下市占率分别为15.0%、16.4%、15.7%，线下市占率得到显著提升。我们预计24Q1受益于海外渠道拓展和新品发布，公司海外市场收入增速或高于国内。

　　Q1毛利率大幅提升，盈利能力持续改善。

　　24Q1公司实现毛利率56.49%，同比+6.65pct，我们认为Q1公司毛利率显著提升的原因主要在于：1）海外市场高毛利渠道收入占比同比提升；2）公司积极推新调整产品结构，高单价、高毛利产品销售占比或有所提升。

　　从费用率角度来看，Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.18pct、-1.67pct、-0.79pct、1.09pct。最终，Q1公司实现归母净利润率21.66%，同比+4.05pct，扣非后归母净利润率18.57%，同比+4.54pct。

　　货币资金充足，经营性现金流净额大幅增加。

　　1）24Q1期末货币资金+交易性金融资产合计57.69亿元，较期初-2.51%；24Q1应收票据及账款合计1.95亿元，较期初-28.86%；24Q1期末存货合计8.76亿元，同比-5.62%；24Q1期末公司合同负债合计1.19亿元，同比+39.61%，体现了未来良好的收入增长潜力。

　　2）23年经营性活动产生的现金流净额为2.33亿元，同比+70.32%，我们认为主要系公司营收增长带来的现金流入增加所致。

　　盈利预测：我们看好石头科技作为清洁电器龙头在国内外的多价格段、多渠道布局，公司对海外渠道的调整预计将持续推动公司收入和业绩的高速增长。我们预计公司24-26年营业收入分别为108.19/127.21/146.60亿元，分别同比+25.0%/+17.6%/+15.2%；归母净利润25.41/29.37/33.19亿元，分别同比+23.9%/+15.6%/+13.0%,对应PE为19.8/17.1/15.1倍。

　　风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。