2024年一季报点评：新产品放量，品类拓展加速自主崛起

　　松原股份(300893)

　　核心观点

　　安全气囊与方向盘业务放量，2024Q1营收同比增长63%。松原股份2024Q1实现营收3.68亿元，同比增长63.3%，环比下降20.9%，归母净利润0.61亿元，同比增长87.9%，环比下降24.4%。公司安全气囊、方向盘业务于2023年下半年开始放量，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量从200元左右，部分车型提升至500-800元，进一步向单车1000-1500元提升，向被动安全系统供应商升级。

　　随着新产品逐步放量，规模效应显现，公司保持较高的盈利能力。2024Q1公司毛利率30.68%，同比-1.25pct，环比-0.55pct，销售净利率16.56%，同比+2.17pct，环比-0.77pct。2023年安全带总成毛利率得到恢复，安全气囊、方向盘业务因业务体量较小，受到个别项目盈利水平的影响而波动。费用端，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/4.43%/4.78%/0.68%，同比-0.26/-1.61/-2.86/-0.54pct，环比+0.30/+1.28/+1.46/+0.33pct，规模效应提升，费用率同比下降。

　　自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。全球乘用车被动安全市场规模预计超1000亿元，行业为寡头市场，龙头奥托立夫约占全球43%份额，松原股份约占全球1%左右份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。

　　订单实现突破，客户种类拓展。松原股份现有大客户包括吉利、奇瑞、五菱等，公司大客户吉利汽车（含领克、睿蓝）2024Q1销量47.57万辆，同比增长49.5%，规划2024年销量190万辆，且新能源汽车销量规划增长超66%，奇瑞集团2024Q1汽车销量52.96万辆，同比增长60.3%。公司目前已拓展比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等新客户。2024年4月公司披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书，公司获得该客户某平台的项目定点，公司将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测，预计将于2027年开始批量供货，该平台车型生命周期6年，生命周期内产量总计约55万台，销售额约4156万欧元。

　　盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2024-2026年归母净利润2.70/3.58/4.55亿元，每股收益分别为1.20/1.59/2.02元，对应PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。