2023年业绩超市场预期，海外市场打开成长空间
海兴电力(603556)
营收增速和归母净利润超出市场预期。公司2023年实现营收42.00亿元，同比增长26.91%，其中2023Q4实现营收13.28亿元，同比增长43.88%，环比增长33.60%。归母净利润为9.82亿元，同比增长47.90%，其中2023Q4实现归母净利润3.14亿元，同比增长61.03%，环比增长35.34%。受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响，2023年公司综合毛利率为41.90%，同比增长3.67pct，其中2023Q4毛利率达45.73%，同比增长6.39pct，环比增加2.42pct，整体业绩超出市场预期。
期间费用率有所上升，盈利能力不断改善。公司2023年期间费用率为13.64%，较去年同期下降2.97pct，主要原因是销售费用率较去年同期下降1.37pct，以及汇率影响导致财务费用大幅下降，财务费用率为-4.07%，同比下降0.41pct；公司2023年净利率为23.39%，同比增长达3.33pct，盈利能力不断提升。
加速海外市场布局，新能源业务有望成为公司第二增长极。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓，公司2023年海外市场实现营业收入27.91亿元，同比增长51.29%，其中海外配用电业务收入26.78亿元，同比增长46.32%；海外新能源业务收入1.13亿元，同比增长672.38%，超市场预期。
国网第二批智能电表招标超预期，业绩可期。2023年国网发布的年内第二次招标公告，智能电表招标总计达4738万只，单次招标量创历史新高，扭转上半年招标不及预期的局势，10月30日第二批智能电表开标，总金额约144亿元，由于智能电表的更换周期为8年，2014-2015年为招标高峰期，分别招标了9166万只和9099万只，8年后的2022年招标量开始回升，2024国网安排了三个批次招标，存量替换推升业绩释放。
盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为52.94/亿元/65.62亿元/79.66亿元（原2024-25预测为51.5亿元/64.0亿元），归母净利润分别为11.94亿元/15亿元/18.26亿元（原2024-25预测为10.0亿元/12.2亿元），基于DCF模型，将目标价从32.26元/股提升到54.21元/股，并维持“优大于市”评级。
风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。
